航运行业2024年三季报总结：油运经历压力测试，集运再现大额盈利

股票研究/2024.11.05 油运经历压力测试，集运再现大额盈利海运 评级：增持 ——航运行业2024年三季报总结 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 油运行业2024Q3经历压力测试，A股油运公司积极经营而盈利略好于预期。集运行业2024Q3传统旺季载运率松动运价回落，无妨再现行业性大额盈利。 投资要点： 原油油运：2024Q3经历压力测试，积极经营跑赢行业。2024上半年原油油运产能利用率已近阈值，运价淡季不淡。2024Q3地缘油价致市场经历压力测试，需求疲弱而油价因地缘高企，炼厂开工不足 估算原油海运量同比下降2%，运价回落明显。据波交所，2024Q3业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值仅2.8万美元，同比回落明显且低于盈亏线。头部企业积极把握货盘集中释放与船东集体挺价时机批量成交，推测实际经营期租明显高于波交所指数，VLCC船队盈利继续好于行业水平。中远海能2024Q3业绩同比下降11%，扣非净利同比下降19%，符合我们前瞻预测；招商轮船2024Q3业绩同比下降12%，干散对冲油运保障主业盈利同比持平，略好于预期，汇兑与补贴主导业绩下降。未来数年供给刚性凸显，预计需求将继续稳健增长，景气上升仍将可期。重申原油增产将利好油运。 成品油运：2024Q3MR盈利同比持平，招商南油展现经营能力。 2024上半年成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢与盈利再创历 史记录。2024Q3成品油海运量同比略增，但由于部分小型原油轮改运成品油致供给承压。据波交所，2024Q3业绩对应的MR新加坡-澳洲航线TCE均值为2.4万美元，同比基本持平。招商南油2024Q3业绩同比增长21%，超我们与市场预期。考虑公司老船淘汰致船队规模同比缩减，推测经营效益继续超越行业，再次展现优秀的经营能力。考虑全球炼厂东移趋势持续，预计需求继续增长将可对冲新船交付，成品油运高景气持续将好于市场预期。 集运：2024Q3传统旺季载运率松动运价回落，无妨再现大额盈利 2023年底以来红海局势升级致亚欧航线大规模绕行好望角，叠加欧 美补库与提前出货，干线载运率高企支撑上半年欧美航线运价飙升美线更接近2022年运价历史高位。2024Q3传统旺季载运率松动，除大船持续交付，或源于高运价开始抑制部分低端商品，欧美航线运价三个月内回落近半。得益于2024Q3季度均价仍同比环比显著上升，不改盈利逐季增长趋势。2024Q3再现行业性大额盈利，其中中远海控2024Q3业绩同比环比大增，单季归母净利高达213亿元近期集运货量平稳，集运公司积极停航改善载运率与即期运价，或有助于来年长协谈判。短期挺价持续性将取决于供需，淡季停航或将继续增加。未来集运景气趋势，将取决于出口与运力消化。 维持油运增持评级，关注逆向布局时机。油运市场短期经历压力测 试，不改传统能源韧性与炼厂东移趋势，且增产有望驱动需求超预 期增长，预计油运景气上升与持续仍将可期。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘局势、油价汇率、安全事故等。 海运《OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆 向布局》2024.11.04 海运《淡季停航积极挺价，或将助力长协谈判》 2024.11.04 海运《业界原油增产预期增强，建议逆向布局》 2024.10.27 海运《【国君交运】原油需求将继续增长，重申原油增产利好油运》2024.10.20 海运《放低旺季博弈，逆向布局油运》2024.10.14 图1：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至2.9万美元图2：运价（年度）：产能利用率提升，运价中枢逐年上行 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -4 数据来源：Clarksons,国泰君安证券研究数据来源：Clarksons,国泰君安证券研究 图3：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回落至1.5万美元图4：运价（年度）：2023年运价中枢维持高位，2024上半年再创历史新高 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 TCE（万美元/天） 7 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0 MR：新加坡-澳洲航线运价MR:TCE年度均值 8 TCE（万美元/天） 7 6 5 4 3 2 1 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 数据来源：Clarksons,国泰君安证券研究数据来源：Clarksons,国泰君安证券研究 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/11/052023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 600026.SH 中远海能 13.17 元 13.17 628 0.70 1.15 1.47 18.75 11.42 9 1.7 01138.HK 中远海能H 7.30 港元 6.65 317 0.70 1.15 1.47 9.47 5.77 5 0.9 601872.SH 招商轮船 6.82 元 6.82 555 0.60 0.74 0.91 11.37 9.26 8 1.5 601975.SH 招商南油 3.40 元 3.40 163 0.32 0.44 0.50 10.60 7.77 7 1.6 03877.HK 中国船舶租 1.68 港元 1.68 103 0.31 0.36 0.39 5.42 4.72 4.3 0.8 赁 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com