天虹股份2024年三季报点评：Q3波动，超市首店升级效果优

股票研究/2024.11.05 Q3波动，超市首店升级效果优天虹股份(002419) 批零贸易业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 4379132 ——天虹股份2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q3经营波动，超市首店升级取得优异效果，期待后续推广。 投资要点： 维持增持。前三季度营收90.5亿元/-2.22%，归母1.18亿元/-47.3%扣非0.62亿元/-48.7%；Q3营收29.3亿元/-3.05%，归母-0.36亿元/-458%，扣非-0.54亿元/-210%低于预期。考虑门店调整费用支出，下 调预测2024-26年EPS至0.18/0.22/0.25亿元(原0.21/0.24/0.26元)增 速-8/23/17%；参考可比公司估值，下调目标价至6.6元，维持增持 Q3波动，但费用结构有所优化。1)Q1-3单季度营收增速分别-1.3/-2.42/-3.05%，归母净利增速分别-28.3/-28.3/-458%，扣非增速分别- 26.1/+68.9/-210%；2)前三季度毛利率36.5%/-0.99pct，净利率1.32/- 1.1pct；Q3分别35.4%/-1.16pct、-1.21%/-1.55pct；3)费用率34.5%/- 2.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别30.3/3.05/0.44/-0.7% 同比-0.96/+0.01/-1.09/0pct；4)经营净现金流12.4亿元/-42.1%。 购物中心/百货利润端表现不佳，超市相对稳健。1)Q3门店数量及面积未发生变化，共经营购物中心41家(含加盟4家)、百货59家(含 加盟1家)、超市112家(含独立超市25家)；续签3个项目，新签1个存量在营项目；2)Q3分业态：购物中心营收5.36亿元/+4.12%，百货4.48亿元/-11.5%，超市19.1亿元/-2.34%；3)Q3分业态可比店购物中心营收同比+0.3%、百货-10.7%、超市-1.01%；购物中心利润同比-31.8%、百货-37.9%、超市-3.32%。 超市首店升级取得良好效果，数字产业化快速发展。1)持续推动零售转型升级，通过全渠道多业态综合发力，客流同增8.8%，数字化会员人数达5000万；2)超市加大商品与组织的变革调整和优化提 升，首家SP@CE3.0于9月6日在深圳宝安天虹购物中心落地，开业当天销售额同增196%、环增121%，为开启全国超市门店升级推广奠定良好基础；3)购物中心、百货等同步推进转型升级；4)数字产业化业务快速发展，灵智数科持续加大AI+零售创新探索，且新获发明专利授权3项、软著登记12个、新签约多名大客户。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,125 12,086 12,270 12,683 13,015 (+/-)% -1.2% -0.3% 1.5% 3.4% 2.6% 净利润（归母） 120 227 208 255 298 (+/-)% -48.3% 88.8% -8.3% 22.8% 16.7% 每股净收益（元） 0.10 0.19 0.18 0.22 0.25 净资产收益率(%) 3.0% 5.4% 4.8% 5.8% 6.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 49.25 26.09 28.45 23.16 19.85 风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、竞争加剧等 评级：增持 当前价格：5.06 上次评级: 增持 目标价格： 6.60 上次预测: 6.72 交易数据 52周内股价区间（元）4.01-6.05 总市值（百万元）5,914 总股本/流通A股（百万股）1,169/1,169 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,140 每股净资产（元）3.54 市净率（现价）1.4 净负债率-36.93% 52周股价走势图 天虹股份深证成指 14% 6% -1% -9% -17% -24% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 17% -3% 相对指数 0% -7% -11% 相关报告 打造四大竞争力，长效发展与降本并进 2024.03.18 经营稳健，长期向好2023.10.27盈利能力回升，数字化、供应链进一步发力2023.08.27 Q1扣非高增181%，持续推进数字化2023.04.29Q4进一步改善，期待业绩企稳向上2023.03.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,600 5,299 1,499 2,030 2,732 营业总收入 12,125 12,086 12,270 12,683 13,015 交易性金融资产 3,514 2,724 2,759 2,784 2,806 营业成本 7,662 7,462 7,621 7,855 8,041 应收账款及票据 193 168 170 176 181 税金及附加 89 108 110 114 117 存货 971 798 814 1,079 1,104 销售费用 3,869 3,883 3,865 3,976 4,067 其他流动资产 197 395 410 423 436 管理费用 367 380 382 389 397 流动资产合计 9,475 9,384 5,652 6,492 7,259 研发费用 90 82 92 98 104 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 71 226 442 499 535 固定资产 5,712 5,495 5,124 4,753 4,381 其他收益 47 44 52 49 51 在建工程 0 0 0 1 1 公允价值变动收益 116 61 0 0 0 无形资产及商誉 893 865 837 810 783 投资收益 250 0 84 116 69 其他非流动资产 14,364 12,753 17,078 17,079 17,080 财务费用 254 133 136 120 109 非流动资产合计 20,969 19,113 23,039 22,643 22,246 减值损失 -23 -21 -45 -41 -38 总资产 30,444 28,497 28,692 29,135 29,505 资产处置损益 51 271 200 181 230 短期借款 0 400 425 445 460 营业利润 233 394 355 436 492 应付账款及票据 2,357 2,506 2,540 2,597 2,636 营业外收支 -32 -89 -49 -57 -65 一年内到期的非流动负债 1,394 1,308 1,156 1,156 1,156 所得税 82 78 98 125 129 其他流动负债 7,647 7,556 7,656 7,878 8,053 净利润 120 227 208 255 298 流动负债合计 11,398 11,770 11,777 12,076 12,305 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 120 227 208 255 298 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 13,403 10,865 10,965 11,025 11,075 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,593 1,644 1,650 1,650 1,650 ROE(摊薄,%) 3.0% 5.4% 4.8% 5.8% 6.7% 非流动负债合计 14,996 12,509 12,615 12,675 12,725 ROA(%) 0.4% 0.8% 0.7% 0.9% 1.0% 总负债 26,394 24,279 24,392 24,750 25,029 ROIC(%) 0.2% 1.0% 1.8% 2.0% 2.2% 实收资本(或股本) 1,169 1,169 1,169 1,169 1,169 销售毛利率(%) 36.8% 38.3% 37.9% 38.1% 38.2% 其他归母股东权益 2,874 3,040 3,121 3,207 3,297 EBITMargin(%) 0.6% 1.9% 3.6% 3.9% 4.1% 归属母公司股东权益 4,043 4,208 4,290 4,376 4,466 销售净利率(%) 1.0% 1.9% 1.7% 2.0% 2.3% 少数股东权益 7 10 10 9 9 资产负债率(%) 86.7% 85.2% 85.0% 84.9% 84.8% 股东权益合计 4,050 4,218 4,300 4,385 4,475 存货周转率(次) 8.4 8.4 9.5 8.3 7.4 总负债及总权益 30,444 28,497 28,692 29,135 29,505 应收账款周转率（次） 80.9 66.9 72.5 73.2 72.9 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 20.0 12.1 2.7 1.9 2.3 经营活动现金流 2,404 2,746 552 475 699 资本支出/收入 4.3% 3.9% -1.1% -0.9% -1.2% 投资活动现金流 -124 -678 -4,134 205 204 EV/EBITDA 8.94 6.74 19.94 18.22 16.86 筹资活动现金流 -1,975 -1,443 -218 -149 -200 P/E(现价&最新股本摊薄) 49.25 26.09 28.45 23.16 19.85 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 1.46 1.41 1.38 1.35 1.32 现金净增加额 305 626 -3,800 531 702 P/S(现价) 0.49 0.49 0.48 0.47 0.45 折旧与摊销 1,968 1,811 408 407 406 EPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.19 0.18 0.22 0.25 营运资本变动 105 461 101 -6 172 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.16 0.15 0.18 0.21 资本性支出 -523 -475 141 116 157 股息率(现价,%) 1.0% 3.2% 2.9% 3.6% 4.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 同行业可比公司：公司是国内商贸零售头部公司，我们选择同为该行业的永辉超市、家家悦、�府井、中兴商业作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为6.6元。可比公司2024-25年平均PE为34/29.5倍。考虑到公司为华南地区百货商超头部企业，且推进超市业务转型升级，我们给予公司估值溢价、给予2025年30倍PE，按 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E �府井 600859.SH 15.00 0.62 0.53 0.66 24.0 28.4 22.8 家家悦 603708.SH 10.99 0.25 0.35 0.40 44.0 31.4 27.5 安克创新 601399.SH 3.41 0.06 0.09 0.10