事项：华泰证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后，营业总收入241亿元，同比-0.5%，单季度118亿元，环比+51.8亿元；归母净利润125.2亿元，同比+30.6%，单季度72.1亿元，环比+41.9亿元。剔除AssetMark投资收益后，归母净利润62.9亿元，同比-34.4%，单季度9.8亿元，环比-20.4亿元。
评论：
- 自营业务：剔除AssetMark投资收益后，自营业务收入同比环比稳健，单季度15.9亿元，环比-7.4亿元，自营收益率为0.5%，环比-0.2pct，同比持平。对比主动型股票型基金平均收益率+11.93%（环比+14.54pct，同比+18.86pct）和纯债基金平均收益率+0.23%（环比-0.8pct，同比-0.32pct）。
- 信用业务：利息收入99.4亿元，单季度30.8亿元，环比-2.09亿元；两融业务规模1054亿元，环比+17.9亿元，市占率7.32%，同比+0.62pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额102亿元，环比-78.3亿元。
- 重资本业务：净收入71.2亿元，单季度21.8亿元，环比-6.29亿元，净收益率为1.4%（单季度0.4%），环比-0.1pct，同比+0.1pct。
- ROE分析：单季度ROE降低，主要因杠杆降低及管理费用季节性提升。剔除AssetMark后，报告期ROE3.4%，同比-2.2pct；单季度ROE0.5%，环比-1.1pct，同比-1.2pct。杜邦拆分显示：
- 财务杠杆倍数3.35倍，同比-0.6倍，环比-0.2倍。
- 资产周转率3.9%，同比+0.3pct，单季度1.9%，环比+0.9pct，同比+0.8pct。
- 净利润率26.1%（报告期），同比-13.5pct；单季度8.3%，环比-37.4pct，同比-33.5pct。
- 业务收入：
- 经纪业务收入39.7亿元，单季度12.4亿元，环比-9%，同比-15.6pct，环比降幅优于行业（市场日均成交额环比-18.4%）。
- 投行业务收入13.6亿元，单季度4.3亿元，环比+0.7亿元，同比-2.5pct（市场IPO承销环比+73.25%，再融资承销环比-14.23%，企业债+公司债承销环比+4.67%）。
- 资管业务收入30.3亿元，单季度8.1亿元，环比-3亿元，同比-2.5亿元。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产6223亿元，同比-586.3亿元；净资产1856亿元，同比+134.7亿元；计息负债3059亿元，环比-227.6亿元，单季度负债成本率0.8%，环比持平，同比-0.2pct。
投资建议：业绩符合预期，各项业务稳健。调整盈利预测：2024/2025/2026年EPS为1.73/1.52/1.88元，BPS分别为18.32/19.38/20.67元，当前股价对应PB分别为1.01/0.95/0.89倍，ROE分别为9.45%/7.85%/9.11%。给予2025年1.2倍PB估值预期，目标价23.25元，维持“推荐”评级。
风险提示：金融监管风险、市场交易量回落、风险偏好下降、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。
