矿山行业专题：资本开支景气度延续，国内矿山装备企业加速出海

股票研究/2024.11.05 资本开支景气度延续，国内矿山装备企业加速出海机械行业 评级：增持 ——矿山行业专题研究 肖群稀(分析师)欧阳蕤(分析师) 0755-23976830021-38676550 xiaoqunxi027589@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 登记编号S0880522120001S0880523120002 本报告导读： 矿山资本开支持续高景气，中资矿山出海背景下，国内矿山装备公司有望迎来业绩放量期。 投资要点： 投资建议：受益于海外矿山资本开支持续高增以及中资矿山出海的推动，国内矿山装备企业有望迎来发展良机，核心矿山装备公司将持续受益。耗材类：推荐标的为耐普矿机；装备类：推荐标的为北矿科技（浮选设备），受益标的为中信重工（磨机）、南矿集团（破 碎筛分设备）。 矿山资本开支进入上升通道，一带一路国家具备充足潜力。包括必和必拓、力拓在内的全球知名矿企资本开支从2018年起逐步进入上升通道，2023年主要矿企资本开支创下近年来新高。以铜矿为例， 根据S&PGlobalMarketIntelligence数据，2023年铜矿勘探资本开支同比增长12%，达到31.2亿美元，创十年新高。而主要增速较高的新增资本开支国家基本都来自一带一路国家和地区。该地区矿产资源丰富，如非洲的铜矿相对于其他大洲，超大型铜矿较少，但资源量品位相对较高，主要集中在0.5%~2.5%之间，说明以现有的开采技术条件，可能其潜力较大。 中资矿企海外扩张提速，头部矿企增产规划有望延续。一带一路政 策推动下，近年来，以紫金矿业、�矿集团和洛阳钼业为代表的中 资矿山企业在全球范围内积极进行资源扩展和战略布局，通过一系列海外并购和投资，掌握了大量重要矿产资源。目前，头部矿山企业希望继续投入资本开支，以实现服务年限的延长，遏制下滑的品位和产量，或进一步开发更深/周围的矿体实现产量提升。而从新增扩产项目占比看，国内以紫金矿业为代表的中资矿山企业充分利用海外战略储备，加速扩产。 市场空间超千亿，矿山装备企业加速海外拓张步伐。根据Mordor Intelligence的统计，2024年全球矿山设备市场空间达到980亿美 元，预计2029年将达到1350亿美元，5年复合增长率约为5.12%全球维度看，包括美卓、富勒史密斯、山特维克、安百拓等为主的海外品牌在矿山装备，从前道的开采到后道筛分洗选的全流程中，均占据主要市场份额，千亿市场也造就了千亿规模的巨头矿山装备企业。近年来，政府高度重视和大力推动矿山企业走出去，资金支持和政策支撑的双重加持下，同时国内矿山装备企业在技术上持续深耕，不断收敛、赶超海外品牌，中国矿山装备出口额持续高增，2023年国内矿山机械出口41.34亿美元，远高于进口额。长期看，多重利好加持下，凭借其先进的技术和较高的性价比，国内矿山装备企业有望加速抢占海外市场。 风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧的风险 机械行业《光伏产能出清利于缓解设备商BS表压力》2024.10.28 机械行业《特斯拉三季报超预期，国产机器人公司再发新产品》2024.10.28 机械行业《氧氮氩价格环比明显回升，需求有望持续向好》2024.10.27 机械行业《苹果代工全球布局，3C设备商有望受益》2024.10.27 机械行业《推进中国式现代化，看好科技驱动赛道》2024.10.20 公司代码 公司名称 收盘价 （2024/11/3） EPS PE 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600980.SH 北矿科技 17.42 0.53 0.63 0.73 32.65 27.70 23.72 增持 300818.SZ 耐普矿机 28.19 1.00 1.35 1.79 28.31 20.87 15.72 增持 601608.SH 中信重工 4.29 0.11 0.15 0.18 39.43 29.57 24.07 - 001360.SZ 南矿集团 14.14 0.77 0.93 - 18.38 15.15 - - 表1：重点公司估值表 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价与EPS货币单位为元，耐普矿机、北矿科技EPS取自国泰君安预测值，其余EPS取自Wind一致预期 目录 1.矿产资源分布地域性特征明显，供需矛盾维持常态化4 2.矿山资本开支进入上升通道，一带一路国家潜力十足6 2.1.矿业资本开支景气度上行，高金属价格有望形成强支撑6 2.2.供给端：品位下降是长期趋势，新增量释放仍需较长时间8 3.矿山装备出海进程加速，选矿设备是核心环节13 3.1.采掘、凿岩设备及钻机：海外主导，后市场空间广阔15 3.2.选矿装备：矿山产业链核心环节，备件市场长坡厚雪17 3.3.海外品牌主导矿山装备市场，国内企业迎来史诗级发展良机23 4.重点公司25 4.1.耐普矿机：选矿备件核心龙头25 4.2.北矿科技：矿山浮选设备龙头28 4.3.中信重工：国内矿山磨机设备龙头32 4.4.南矿集团：国内破碎筛分设备领先企业33 5.风险提示35 1.矿产资源分布地域性特征明显，供需矛盾维持常态化 全球化视角看，当前主要矿产资源分布以南美、澳洲和非洲为主。各国在不同矿产资源的生产上有明显差异，这与地质条件和经济发展水平密切相关。不同地区由于独特的地质历史和构造背景，形成了丰富的矿产资源储量，如 澳大利亚，得益于西部地区广阔的Hamersley盆地，这里有丰富的高品位铁矿石矿床，因此其拥有世界上最大的铁矿石储量；南非因其地质构造在布什维尔德复合岩体中形成世界上最大的铂族金属资源。此外，各国的经济发展水平和技术能力也决定了其在矿产资源开采和加工方面的竞争力和优势。从供需角度看，主要资源消费地区，如美国、中国、欧洲等在核心矿产资源的全球储量占比都不高，长期维度看，全球矿产供需矛盾将维持常态化。 图1：2023年全球主要矿产资源储量分布以南美、澳洲和非洲为主 刚果民主共和国其他澳大利亚智利几内亚秘鲁巴西中国俄罗斯越南 16% 8% 22% 2% 11% 11% 1.34% 1%5% 3% 21% 18% 33% 24% 32% 17% 23% 70% 26% 33% 38% 8% 38% 11% 8%3% 12% 23% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 铁矿石铜铝土矿锂钴 数据来源：《矿产商品摘要2023》，美国地质调查局（USGS），国泰君安证券研究 铁矿：全球储量和资源量丰富，品位差距较大。全球铁矿类型有沉积变质型、火山岩型、岩浆型、接触交代型、沉积型及铁氧化物型，其中以沉积变质型铁矿最为重要，是当前开发的主要类型。目前全球铁矿储量1761.4亿 吨，主要分布在俄罗斯、澳大利亚、巴西等国家，虽然俄罗斯铁矿储量全球第一，但铁矿石以贫矿居多，只有少数品位能达到60%以上。就国内而言，中国虽铁矿石资源量在全球范围看基数较大，但平均品位在30%左右，品质较差。 图2：全球铁矿高级项目及主要国家储量分布（2022年，储量，亿吨） 数据来源：《全球矿产资源储量评估报告2024》 铜矿：主要集中在美洲、澳洲等核心区域，供需错配明显。全球铜矿以斑岩型和沉积岩型铜矿最为重要。斑岩型铜矿分布与造山带关系密切，主要分布 在南美智利、秘鲁，以及北美的美国、加拿大和墨西哥5个国家，占全球铜矿资源的50%以上。沉积岩型铜矿主要分布在非洲中部的刚果（金）和赞比亚、欧洲波兰和俄罗斯西伯利亚地区、西亚地区等。目前全球铜矿储量81072万吨，智利、秘鲁、俄罗斯、美国是核心储量国家，从资源量上看，智利、伊朗、美国、秘鲁、澳洲和刚果（金）较为集中。相较于需求量看，中国铜矿资源不足，长期需要进口。 图3：全球铜矿高级项目及主要国家储量分布（2022年，储量，百万吨） 数据来源：《全球矿产资源储量评估报告2024》 铝土矿：主要分布在东南亚和大洋洲。热带和亚热带气候有利于红土的风化作用和铝土矿的形成。全球铝土矿成矿带主要分布在非洲、大洋洲、南美及东南亚。从国家分布来看，铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、 牙买加、越南、印度尼西亚和印度等。目前全球铝土矿储量139.96亿吨， 资源量475.54亿吨，主要分布在几内亚、澳洲和印尼。从铝土矿品位看，亚洲铝土矿品位一般在40%以上，品位较高，大洋洲由于规模较大，一部分品位50%左右，一部分在30%左右。 图4：全球铝土矿高级项目及主要国家储量分布（2022年，储量，百万吨） 数据来源：《全球矿产资源储量评估报告2024》 中国矿种资源丰富，但核心矿产资源仍需要大量进口。截至2022年底，中 国已发现173种矿产，其中，能源矿产13种，金属矿产59种，非金属矿 产95种，水气矿产6种。中国矿产资源的分布具有明显地域特征，资源分布不均衡，北方如内蒙古、山西、河北等地煤炭、铁矿丰富，西部如新疆、 青海等石油、天然气储量巨大，南方如云南、江西等有色金属资源丰富。因此，整体看上，无论是资源储量、开采加工能力，还是消费需求和贸易规模，中国都称得上是关键矿产大国。中国的稀土、钨、钼、铟、镓、锗、石墨的探明储量居世界前列，是国际市场的重要供应者，但铜、铝、镍、锂、铬、钴、铂、钾盐的储量不足，高度依赖进口。根据海关总署发布的数据，2023年中国镍矿进口量为4393万吨，较上年增长10.3%，其中85.22%的进口来自菲律宾，进口锂精矿约401万吨，同比约增长41%，主要来自澳大利亚、巴西等国。此外，中国虽是全球第三大铜生产国，但铜消费量巨大，消费产出缺口严重依赖进口弥补，2023年，中国进口铜矿砂及其精矿总量为2753.6万吨，同比增长9.1%，主要来自智利和秘鲁等国。 图5：中国能源以煤炭为主（左:亿吨，右:亿立方米）图6：中国主要金属矿产储量较为缺乏（储量：万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 煤炭石油煤层气页岩气 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 5000 4000 3000 2000 1000 0 铅矿锌矿铜矿锰矿铝土矿 80000 60000 40000 20000 0 2020年2021年2022年 数据来源：自然资源部，国泰君安证券研究注：图表内资源数据均为储量 数据来源：自然资源部，国泰君安证券研究 图7：2023年中国部分金属矿依赖进口（进口量：万吨） 2753.6 401 4393 铜精矿及矿砂 锂精矿 镍矿进口量 010002000300040005000 数据来源：《中国关键矿产供应链面临的挑战与应对》，万军，国泰君安证券研究 2.矿山资本开支进入上升通道，一带一路国家潜力十足 2.1.矿业资本开支景气度上行，高金属价格有望形成强支撑 全球矿业资本开支进入上升通道，铜矿勘探资本开支为近十年新高。我们统计了全球主要头部矿山企业资本开支情况，包括必和必拓、英美资源、力拓、淡水河谷在内的全球知名矿企资本开支从2018年起逐步进入上升通道， 2023年主要矿企资本开支金额创下近年来新高，矿山行业高景气度有望延续。同时，就铜矿而言，根据S&PGlobalMarketIntelligence数据，截止2023年10月，尽管铜价在20203年价格并未有较大涨幅波动，但2023年铜矿勘探资本开支同比增长12%，达到31.2亿美元，表现优于全球金属勘探资本开支，创十年新高。 图8：全球主要矿企资本开支持续提升（百万美元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2014201520162017201820192020202120222023 必和必拓（BHP）英美资