安徽合力2024年三季报点评：业绩短期承压，看好国际化进展

股票研究/2024.11.05 业绩短期承压，看好国际化进展安徽合力(600761) 资本货物/工业 4379132 ——安徽合力2024年三季报点评 肖群稀(分析师)刘麒硕(研究助理) 0755-239768300755-23976666 xiaoqunxi027589@gtjas.comliuqishuo028693@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880123070153 本报告导读： 公司是国内叉车行业龙头，受国内叉车行业影响而短期业绩承压，公司在国际化、电动化、锂电化进展迅速，产品、市场结构持续改善，看好业绩成长。 投资要点： 投资建议：公司因国内市场影响，业绩短期承压，但国内叉车出口势头不减，看好后续出口需求持续高涨带来公司业绩成长。下调公司2024-2026年EPS为1.61/1.83/1.90元（原1.79/2.05/2.32元）参 考可比公司，给予公司14.51倍PE，下调目标价至23.36元，维持增持评级。 业绩低于预期，毛利率水平有所提升。公司公告2024年前三季度实 现营收134.09亿元/+2.11%，归母净利润11.01亿元/同比+11.63%； 扣非归母净利润9.65亿元/同比+13.84%。单三季度实现营收44.00 亿元/同比-0.11%/环比-6.46%，归母净利润2.98亿元/同比-9.1%/环 评级：增持 当前价格：18.59 上次评级: 增持 目标价格： 23.36 上次预测: 26.50 交易数据 52周内股价区间（元）15.39-27.85 总市值（百万元）16,558 总股本/流通A股（百万股）891/891 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,228 每股净资产（元）11.48 市净率（现价）1.6 净负债率-34.57% 52周股价走势图 比-27.93%。2024年前三季度实现毛利率21.53%/+1.29pct，单三季安徽合力上证指数 度实现毛利率21.42%/同比+0.26pct，主要原因系海外业务拓展叠加 高毛利电动产品销量占比提升。 叉车行业内销短期承压，影响公司业绩实现。据中国工程机械协会数据，2024年1-9月叉车总销量97.1万台/同比+10.8%，其中内销 61.6万台/同比+6.2%，单9月叉车销量10.6万台/同比+6.1%，其中内销6.3万台/同比-5.3%，连续两个月同比下降，国内叉车内销市场承压，特别是平衡重叉车销量有所下滑，安徽合力作为国内叉车龙头企业，业绩受到一定影响。 公司积极推进海外布局，电动化进展迅速。公司加速布局海外市场 2024年上半年公司已实现大洋洲、南美布局，正在规划建设欧洲总 部、德国研发中心，随着本地化产研销的布局深入，有望助力公司品牌建设及海外市场拓展。在电动化方面，2024上半年公司电动叉车销量同比+37.66%，电动叉车销量占比约62.72%，电动化产品结构优化带来了公司毛利率提升。 风险提示：国内需求不及预期；海外市场开拓不及预期。 62% 47% 33% 18% 3% -12% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% 8% 10% 相对指数 -14% -6% 1% 相关报告 叉车电动化加速，海外市场持续突破2024.04.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，锂电化、国际化持续发力 2024.03.14 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,774 17,471 18,398 20,075 22,105 (+/-)% 2.3% 10.8% 5.3% 9.1% 10.1% 净利润（归母） 907 1,278 1,435 1,634 1,695 (+/-)% 43.1% 40.9% 12.3% 13.9% 3.7% 每股净收益（元） 1.02 1.43 1.61 1.83 1.90 净资产收益率(%) 13.3% 16.5% 13.6% 14.1% 13.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.72 12.58 11.20 9.84 9.48 锂电化、智能化赋能，海内外市场齐发力 2023.07.24 业绩符合预期，看好叉车行业高景气2023.09.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,496 2,833 2,421 2,631 2,808 营业总收入 15,774 17,471 18,398 20,075 22,105 交易性金融资产 3,341 4,680 6,118 6,668 7,218 营业成本 13,074 13,869 14,414 15,705 17,397 应收账款及票据 1,542 2,058 2,028 2,241 2,435 税金及附加 94 111 113 124 137 存货 2,177 2,285 2,371 2,566 2,832 销售费用 553 707 861 858 966 其他流动资产 562 525 776 832 916 管理费用 434 453 521 550 607 流动资产合计 11,118 12,381 13,714 14,938 16,209 研发费用 638 892 990 1,017 1,144 长期投资 403 453 529 592 661 EBIT 1,004 1,451 1,780 2,078 2,144 固定资产 2,103 2,077 2,634 3,053 3,404 其他收益 48 65 125 103 121 在建工程 271 810 552 485 420 公允价值变动收益 41 79 38 50 50 无形资产及商誉 554 482 573 612 677 投资收益 73 97 134 126 144 其他非流动资产 513 695 593 604 619 财务费用 -43 8 29 36 35 非流动资产合计 3,843 4,517 4,881 5,346 5,782 减值损失 -34 -52 -29 -35 -37 总资产 14,962 16,898 18,596 20,284 21,991 资产处置损益 1 2 2 2 2 短期借款 537 530 1,130 1,230 1,280 营业利润 1,152 1,622 1,740 2,033 2,099 应付账款及票据 2,539 3,016 3,023 3,334 3,678 营业外收支 19 10 11 10 10 一年内到期的非流动负债 335 590 816 816 816 所得税 141 217 213 255 264 其他流动负债 571 677 750 823 902 净利润 1,030 1,416 1,538 1,787 1,845 流动负债合计 3,982 4,813 5,719 6,203 6,677 少数股东损益 123 137 103 153 150 长期借款 1,500 1,508 1,158 1,168 1,178 归属母公司净利润 907 1,278 1,435 1,634 1,695 应付债券 1,732 1,798 8 0 0 租赁债券 66 67 107 127 132 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 210 450 459 459 459 ROE(摊薄,%) 13.3% 16.5% 13.6% 14.1% 13.4% 非流动负债合计 3,508 3,823 1,732 1,754 1,769 ROA(%) 7.7% 8.9% 8.7% 9.2% 8.7% 总负债 7,490 8,636 7,452 7,957 8,446 ROIC(%) 7.6% 9.9% 10.9% 11.6% 11.1% 实收资本(或股本) 740 740 891 891 891 销售毛利率(%) 17.1% 20.6% 21.7% 21.8% 21.3% 其他归母股东权益 6,090 7,018 9,647 10,677 11,745 EBITMargin(%) 6.4% 8.3% 9.7% 10.4% 9.7% 归属母公司股东权益 6,830 7,758 10,538 11,567 12,636 销售净利率(%) 6.5% 8.1% 8.4% 8.9% 8.3% 少数股东权益 641 504 607 760 909 资产负债率(%) 50.1% 51.1% 40.1% 39.2% 38.4% 股东权益合计 7,471 8,262 11,144 12,327 13,545 存货周转率(次) 6.2 6.2 6.2 6.4 6.4 总负债及总权益 14,962 16,898 18,596 20,284 21,991 应收账款周转率（次） 11.5 9.8 9.1 9.5 9.5 总资产周转周转率（次） 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 1.1 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 714 1,458 1,715 1,931 1,965 资本支出/收入 4.4% 3.8% 3.8% 3.5% 3.2% 投资活动现金流 -1,274 -1,820 -2,071 -1,149 -1,133 EV/EBITDA 8.23 8.69 8.09 6.99 6.68 筹资活动现金流 2,437 -146 -89 -573 -655 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.72 12.58 11.20 9.84 9.48 汇率变动影响及其他 -3 -6 34 0 0 P/B(现价) 2.35 2.07 1.53 1.39 1.27 现金净增加额 1,875 -514 -412 210 177 P/S(现价) 1.02 0.92 0.87 0.80 0.73 折旧与摊销 259 290 306 322 353 EPS-最新股本摊薄(元) 1.02 1.43 1.61 1.83 1.90 营运资本变动 -486 -140 -96 -114 -156 DPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.53 0.60 0.68 0.71 资本性支出 -698 -669 -692 -706 -699 股息率(现价,%) 1.8% 2.9% 3.3% 3.8% 3.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司选取：公司为国内叉车双寡头之一，选择同为行业龙头的杭叉集团作为可比公司，此外选取同为工程机械整机制造企业且具备出海逻辑的徐工机械、中联重科作为可比公司。 PE估值：2024年可比公司PE估值均值为14.51倍，考虑到安徽合力为叉车行业龙头企业，产品出口顺利，短期受国内市场影响而短期承压，长期看出口趋势强势，看好公司业绩成长，给予公司2024年行业平均的14.51倍 PE，对应每股合理估值为23.36元。 收盘价 EPS PE 2024/11/4 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603298.SH 杭叉集团 18.44 1.47 1.75 2.05 12.58 10.56 9.00 000425.SZ 徐工机械 8.20 0.53 0.67 0.83 15.44 12.20 9.85 000157.SZ 中联重科 7.21 0.46 0.60 0.74 15.51 11.97 9.78 平均值 14.51 11.58 9.54 中位数 15.44 11.97 9.78 600761.SH 安徽合力 18.59 1.61