核心观点与关键数据
亚马逊AWS
- 收入与利润率：四季度AWS收入为275亿美元，增速19%，与预期持平；利润率达37.8%，预期33%，主要得益于收入加速增长和效率提升，服务器使用寿命延长使利润率提升2%。
- 资本金投入：四季度资本金投入178亿美元，2024年全年750亿美元，预计2025年将进一步增加；大部分支出用于AWS，尤其是生成式AI驱动的支出增加。
- 资本金投入指引：四季度资本金投入指引为230亿美元，预期190亿美元。
微软Azure
- 收入增长：四季度Azure云收入增长34%，其中12%来自AI，表明推理需求已相当大。
- 资本金投入：资本金投入逐季度增加，但缺卡导致增速放缓。
- 2025财年指引：预计同比增长31%-32%，下半年增速将加速，因GPU短缺限制将在下半年缓解。
- AI收入：下季度AI收入25亿美元，年化收入Run Rate达100亿美元，全部来自推理，表明推理需求巨大。
- 资本金投入：四季度现金支出149亿美元，约一半用于未来15年及以上的长期资产。
谷歌云
- 收入与利润率：三季度收入114亿美元，同比增长35%，预期28%；经营利润率17%，2023年同期为3%。
- 资本金投入：三季度资本金投入130亿美元，符合预期129亿美元。
- 2025年资本金投入指引：将显著增加。
- AI投资回报：搜索领域AI提升精准度和用户体验，新的搜索货币化方式与原方式接近，否认“左手互博”困境。
Meta
- AI进展：Meta AI帮助创作者，提升广告相关性；AI驱动时长增加和视频推荐改进。
- CEO表态：AI将加速核心业务，未来几年产生强劲ROI。
- 资本金投入：四季度92亿美元，部分支出受服务器交付时间影响，费用将在第四季度支付。
- 2024年资本金投入预期：全年370-400亿美元下修至380-400亿美元，聚焦长期投资，对回报比乐观。
研究结论
- 云业务增速维持高位：AWS、Azure、谷歌云均表现强劲，AI驱动增长显著。
- AI投资回报逐步显现：亚马逊、微软、谷歌、Meta的AI投资正逐步产生回报，利润率提升，资本金投入聚焦长期。
- 投资机会：持续推荐云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）、端侧AI公司（苹果）、AI硬件公司（英伟达、台积电、中芯国际）。
- 风险提示：AI投资回报比不及预期、美国大选导致资金避险、估值过高。
