第三季度收入下滑4%，持续表现好于行业

核心观点与业绩表现

比音勒芬作为高端运动生活男装品牌，在2024年消费力疲软的市场环境下，前三季度收入同比+7.3%，归母净利润同比+0.55%，显著好于同行的表现。第三季度收入同比-4.4%至10.6亿元，表现仍好于行业，但受宏观消费疲软及费用增加影响，归母净利率同比-4.2百分点至26.6%，归母净利润同比-17.3%至2.8亿元。

关键数据

• 收入与利润：前三季度收入同比+7.3%，归母净利润同比+0.55%；第三季度收入同比-4.4%，归母净利润同比-17.3%。
• 毛利率与费用率：毛利率同比-2.0百分点至73.8%；销售、财务、研发费用率基本稳定，管理费用率同比+5.2百分点至11.0%。
• 库存与现金流：存货金额同比+28.2%，环比+16.3%至8.9亿元；存货周转天数同比+8天至304天；应收周转天数同比+5天至31天，应付周转天数同比-20天至65天；三季度经营活动现金流净额为1.2亿元，净现比为0.4。

渠道与开店情况

• 渠道收入：上半年直营/加盟/线上收入同比+2.4%/56.5%/34.6%，主要由批发和线上渠道带动；加盟渠道收入在2023年下滑后，2024年保持增长。
• 开店增速：上半年净开店，但下半年增速预计放缓，直营和加盟店分别净增2家和6家至609家和654家。

风险提示与投资建议

• 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
• 投资建议：短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。下调盈利预测至2024-2026年归母净利润9.2/10.3/11.2亿元（同比+1.3%/11.1%/8.9%），目标价下调至22.6-24.2元，对应2024年14~15x PE，维持“优于大市”评级。
• 盈利预测调整说明：收入端受宏观消费疲软影响，费用端职工薪酬、折旧摊销及管理费用增长，导致利润率下降。收入预测调整为37.2/40.1/43.1亿元（同比+5.3%/7.8%/7.5%），管理费用率预计9.0%/8.5%/8.4%，归母净利率预计24.8%/25.5%/25.9%。