集运行业跟踪更新报告：淡季停航积极挺价，或将助力长协谈判

股票研究/2024.11.04 淡季停航积极挺价，或将助力长协谈判海运 评级：增持 ——集运行业跟踪更新报告 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024年以来红海绕行与欧美补库主导集运景气上行，Q3再现大额盈利。近期集运公司积极停航挺价，或将助力长协谈判。未来景气趋势将取决于出口与运力消化。 投资要点： 2024年以来红海绕行推升集运景气，上半年集运运价飙升。2022年 全球集运供应链紊乱缓解，运价自2022下半年快速回落至疫前水 平，2023年基本平稳。2024年以来集运景气再次上升，超资本市场与实业界预期。2023年底红海局势升级致苏伊士运河通行风险大增，而苏伊士运河是欧洲往来远东最短航线。集运公司在短暂停航后选择改绕好望角，估算绕行将增加亚欧航线约三成航距，额外消耗全行业约一成有效运力。欧线绕行95%，叠加欧美补库及供应链担忧导致提前出货，干线供不应求驱动运价上半年飙升。较2022年运价历史高位，2024上半年欧线运价升至六成，美线接近高位。 2024Q3传统旺季载运率松动运价回落，无妨再现大额盈利。区别于 2021-22年持续满载与高运价，2024Q3传统旺季运价即开始回落。 我们认为，除大船持续交付，或源于高运价开始抑制部分低端商品而缺少可承受高运价的新货种，导致干线载运率松动。1）供给：绕行缺口逐月缩减。2024年计划新增集装箱船11%，1-10月如期交付新增近9%，而拆解仅0.3%。2）需求：欧美航线一般由7-8月陆续进入圣诞备货传统旺季，并于10月-11月逐步结束。2024Q2欧美补库与提前出货导致淡季高基数，且高运价或抑制部分低毛利商品，2024Q3旺季货量环比增幅相对有限。干线载运率自7月松动，集运公司降价抢货形成趋势。2024Q3欧美航线运价回落�成，但季度均价仍同比环比显著上升，不改盈利逐季增长趋势。2024Q3再现行业性大额盈利，其中，中远海控2024Q3单季归母净利高达213亿元 集运运价近期反弹，淡季船东挺价助力长协谈判。近期传统旺季或 将逐步结束，而干线运价近两周出现持续反弹，其中欧线两周上涨 26%。近期出口货量相对平稳，或更多得益于集运公司积极停航与挺价。参考历史，集运公司Q4淡季往往通过增加停航改善载运率与即期运价，旨在助力欧美航线来年长协谈判。统计过去十年，12月8000箱以上大船闲置率较10月提升近1%。过去一个月，全球 8000箱以上大船闲置率提升0.5%。年底前集运公司仍有宣涨计划挺价持续性将取决于供需，预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。提示，2025年元旦与春节间隔较短，中国工厂放假或更多集中于元旦前，年底或现出货小高峰，或有助于短期运价表现。 未来景气趋势将取决于出口与运力消化。班轮模式决定集运业规模 竞争持续，头部集中提升挺价意愿与能力，船舶大型化提供持续资 4379123 本开支意愿。未来数年大船订单仍将对干线市场造成结构性供给压力，景气趋势将取决出口与运力消化。受益标的中远海控、海丰国际、锦江航运。维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。 风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 海运《OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆 向布局》2024.11.04 海运《业界原油增产预期增强，建议逆向布局》 2024.10.27 海运《【国君交运】原油需求将继续增长，重申原油增产利好油运》2024.10.20 海运《放低旺季博弈，逆向布局油运》2024.10.14海运《重申布局油运超级牛市》2024.10.07 图1：近期集运公司闲置运力积极挺价，干线运价反弹，助力长协谈判 上海-美西航线上海-美东航线上海-欧洲航线上海-地中海航线 集运运价指数SCFI（美元/箱） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 201920202021202220232024 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/11/042023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 600026.SH 中远海能 13.07 元 13.07 624 0.70 1.15 1.47 18.61 11.34 9 1.7 01138.HK 中远海能H 7.22 港元 6.57 314 0.70 1.15 1.47 9.37 5.70 4 0.9 601872.SH 招商轮船 6.75 元 6.75 550 0.60 0.74 0.91 11.25 9.16 7 1.5 601975.SH 招商南油 3.35 元 3.35 161 0.32 0.44 0.50 10.44 7.66 7 1.5 03877.HK 中国船舶租 1.67 港元 1.67 103 0.31 0.36 0.39 5.39 4.69 4.3 0.8 赁 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888