集运行业跟踪更新报告：淡季停航积极挺价，或将助力长协谈判

2024年以来，红海绕行和欧美补库推动集运景气上行，Q3再现大额盈利。近期集运公司积极停航挺价，或将助力长协谈判。未来景气趋势取决于出口与运力消化。

2024年上半年，红海局势升级导致苏伊士运河通行风险增加，集运公司改绕好望角，亚欧航线航距增加约三成，额外消耗约一成有效运力。欧线绕行率95%，叠加欧美补库及供应链担忧导致提前出货，干线供不应求推动运价飙升。较2022年历史高位，上半年欧线运价升至六成，美线接近高位。

2024Q3传统旺季运价回落，但再现大额盈利。区别于2021-22年持续满载与高运价，2024Q3旺季运价即开始回落，源于高运价抑制部分低端商品，且缺少可承受高运价的新货种。供给端，2024年计划新增集装箱船11%，1-10月新增近9%，拆解仅0.3%。需求端，欧美航线一般7-8月进入圣诞备货旺季，10-11月结束，2024Q2补库与提前出货导致淡季高基数，高运价或抑制部分低毛利商品，Q3货量环比增幅有限。干线载运率自7月松动，集运公司降价抢货，Q3欧美航线运价回落五成，但季度均价同比环比显著上升，不改盈利逐季增长趋势。Q3中远海控单季归母净利高达213亿元。

近期传统旺季将逐步结束，干线运价近两周持续反弹，欧线两周上涨26%。出口货量平稳或得益于集运公司积极停航挺价。参考历史，Q4淡季集运公司往往通过增加停航改善载运率和即期运价，助力来年长协谈判。过去十年，12月8000箱以上大船闲置率较10月提升近1%，过去一个月提升0.5%。年底前集运公司仍有宣涨计划，挺价持续性取决于供需，预计未来数月大船闲置数量将继续增加。2025年元旦与春节间隔较短，中国工厂放假或集中于元旦前，年底或现出货小高峰，或有助于短期运价表现。

未来景气趋势取决于出口与运力消化。班轮模式决定集运业规模竞争持续，头部集中提升挺价意愿与能力，船舶大型化提供持续资本开支意愿。未来数年大船订单仍将对干线市场造成结构性供给压力，景气趋势将取决出口与运力消化。受益标的中远海控、海丰国际、锦江航运。维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。

风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。