请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年09月27日 有色金属 补库尚存&成本上移支撑铜铝韧性；长协谈判期锂价或加速上行 贵金属：Tap执行预期前移推升美债利率，金价阶段性承压运行。①名义利率：周内十年期美债利率自1.37%上涨至1.47%，欧美国家9月制造业PMI初值均低于预期，但受美联储9月议息会议暗示或将更快、更早执行Taper下，美债利率大幅上映。此外，点阵图显示9名委员预计美联储将于2022年开始加息，加息预期前臵带动市场对债券利率抬升预期。美联储声明受疫情影响最严重行业已有改善，2021GDP增速预期由7%下调至5.9%，对应周内金价形成先涨后跌走势。若缩债节奏与幅度再超预期，则金价或再迎来下跌压力；②通胀预期：美联储会议对2021-2023年核心PCE通胀分别上调0.7%、0.2%、0.1%至3.7%、2.3%、2.2%，通胀压力兑现与缩债提前推升美长债利率，进而对金价形成下行压力。高频数据仍是影响金价核心要素，Taper实际执行情况若超预期或对金价再次形成冲击。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。 基本金属：成本端抬升叠加补库诉求尚待兑现，铜铝价有望维持韧性。铜：①供给方面， 基本面围绕限电限产对供需两端的影响。江苏、广东、安徽、山东、天津等铜产消大省企业接连收到错峰限电通知，影响逐渐从冶炼端传导至加工端。全球库存持续去化，国内现货升贴水飙升至400元以上历史高位，进口盈利窗口扩大，进口铜溢价继续上涨至114美元/吨；②需求方面， 铜杆加工费近千元佐证国内需求强劲。美8月新屋开工及销售数据高于预期和前值，印证海外复工及消费需求。限电短期或影响国内现货采购节奏，供给端影响仍大于需求端，金属低库存逻辑下基本面偏强运行。低库存去库& 全球现货价格飙涨均对期铜价格形成强支撑。本周盘面对美联储缩表消息表现平淡，美国股市回升，暗示宏观情绪回暖，基本面有望带动铜价继续上行；（2）铝：①库存方面：交易所库存降4.1至155.1万吨，国内社库小幅增至82.7万吨；②供给方面：云南省电解铝再度限产，宁夏出现减产风险。从当前各省份限电政策看，云南、青海等省份新投产能延后至明年基本确认。我们预测2021年9-12月全国电解铝累计产量1219万吨，同降3.5%，对应全年产量同增3.8%。国内电解铝产能利用率或将进一步降低；③需求方面：佛山、无锡、巩义等地社库小幅累计，证明下游消费环比尚未改善。受动力煤、氧化铝价格上涨影响，电解铝成本持续抬升，电解环节开工偏紧背景下，成本端提升预计会传导至原铝价格。板带箔企业开工率延续75%以上高水平，得益于下游订单需求饱满。下游实际需求仍在，在传统旺季下订单放量将逼迫下游陆续补库采购，预计年内铝供需格局维持景气状态，铝价有望呈现长期韧性。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：原料供需缺口预期加速锂价上行；海外补库需求利好钴价维持强势。（1）锂：自Pilbara第二次锂辉石精矿拍卖落锤后，炼厂对精矿价格看涨情绪浓重，成本上移助推锂价上行速率。随着气温降低，盐湖晒度减弱导致供给存季节性收缩趋势，蓝科二期部分投产但年内增量有限，资源紧缺为后续锂价指引主逻辑；（2）镍：不锈钢限产下镍需求下滑，但动力电池强势拉动，镍盐原料仍靠大量镍豆进口支撑，短期供需支持镍盐价格站稳高位；（3）钴：海外补库需求增加，采购订单陆续增加。尽管当前整体交投规模尚未大幅回暖，但市场热度已明显好转，钴盐价格有望稳步上涨。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。 新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属需求高景气下，锂价有望延续上行；（2）供给受限及需求旺季支撑铜铝景气，价格仍具韧性。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：补库诉求尚待释放撑底铜铝价格；Pilbara高价拍卖催化锂价行情》2021-09-21 2、《有色金属：“双碳双降”政策红线长期改善铜铝供需格局；新能源景气维持利好EV金属价格延续上行》2021-09-12 3、《有色金属：成本重心上移推升EV金属价格，低库存支撑铜铝价格高位韧性》2021-09-05 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601677.SH 明泰铝业 买入 1.58 2.57 3.31 4.06 21.04 12.94 10.05 8.19 300390.SZ 天华超净 买入 0.49 1.12 2.50 4.52 206.71 90.44 40.52 22.41 000762.SZ 西藏矿业 买入 -0.09 0.18 0.27 0.40 -633.67 316.83 211.22 142.58 603612.SH 索通发展 买入 0.47 1.27 1.50 2.10 54.15 20.04 16.97 12.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%2020-092021-012021-062021-09有色金属 沪深300 2021年09月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：补库诉求尚待释放撑底铜铝价格；Pilbara高价拍卖有望催化锂行情热度 ................................................ 4 二、周度数据跟踪................................................................................................................................................... 5 2.1、股票周度涨跌：五矿稀土、嘉元科技、深圳新星涨幅分居前三..................................................................... 5 2.2、金属价格及库存变动：金银整体上涨，基本金属涨跌不一，能源金属多数上涨；交易所金属库存整体下降 ..... 5 三、补库尚存&成本上移支撑铜铝韧性；长协谈判期锂价或加速上行 .......................................................................... 7 3.1、黄金：Tap执行预期前移推升美债利率，金价阶段性承压运行 ..................................................................... 7 3.2、工业金属：成本端抬升叠加补库诉求尚待兑现，铜铝价有望维持韧性......................................................... 10 3.2.1、铜：宏观风险偏好回升，基本面强去库支撑铜价 ............................................................................. 10 3.2.2、铝：氧化铝、动力煤成本持续上行下， 电解铝价格预计维持强韧性 ................................................. 11 3.3、能源金属：原料供需缺口预期加速锂价上行；海外补库需求利好钴价维持强势 ........................................... 15 3.3.1、锂资源及锂盐：精矿紧缺推升原料上涨行情，供需缺口有望持续至2022年 ...................................... 15 3.3.2、电池级镍盐：不锈钢限产下需求有所下滑，镍盐原料紧缺托底价格下行空间有限 .............................. 18 3.3.3、钴原料及钴盐：海外补库提振钴价上涨，原料紧缺推升钴盐成本压力增加 ........................................ 18 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表1：本周五矿稀土领涨 ...................................................................................................................................... 5 图表2：本周国成矿业领跌 ...................................................................................................................................... 5 图表3：周内贵金属价格整体上涨，COMEX白银领涨 ................................................................................................ 5 图表4：周内基本金属价格涨跌不一，SHFE锡价格领涨 ............................................................................................ 6 图表5：本周动力电池材料价格多数上涨，工业级碳酸锂价格领涨 ............................................................................. 6 图表6：本周交易所基本金属库存整体下降，内盘铜锡去库效应明显 .......................................................................... 7 图表7：美联储扩表仍在继续 ................................................................................................................................... 8 图表8：美国隔夜逆回购规模周内小幅上升（剔除极值） ........................................................................................... 8 图表9：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 ...............................