主要观点：
科兴制药2024年三季度业绩报告显示，公司实现营业收入10.38亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.17亿元，同比增长131.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长130.36%。单季度来看，2024Q3收入2.78亿元，同比-13.02%；归母净利润0.05亿元，同比178.49%；扣非归母净利润0.03亿元，同比133.50%。2024年前三季度，公司销售毛利率为69.86%，同比-1.65个百分点；销售费用率43.15%，同比-12.23个百分点；管理费用率5.90%，同比-0.28个百分点；财务费用率3.00%，同比+0.64个百分点；研发费用率10.93%，同比-6.45个百分点；经营性现金流净额0.53亿元，同比+171.51%。
关键数据：
- 海外收入1.49亿元，同比增长47.16%。
- 海外商业化平台覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖。
- 自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。
- 自产产品海外销售毛利率同比提升6.25%。
- 引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快，实现英夫利昔单抗秘鲁首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查等。
- 白蛋白紫杉醇在欧盟市场销售持续突破，于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现首批发货。
研究结论：
公司费用成本控制效果明显，盈利能力持续改善。海外业绩快速增长，持续打造海外商业化综合体系平台。公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。高品质生物药出海持续推进，白蛋白紫杉醇在欧盟市场销售取得突破，标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场。
投资建议：
持续看好公司高品质生物药出海，下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别13.82/17.28/21.66亿元，同比增长9.7%/25.1%/25.3%；归母净利润分别为0.23/0.38/1.37亿元，同比增长112.2%/64.8%/258.9%，对应估值为147X/89X/25X。维持“增持”投资评级。
风险提示：
新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。
