睿智投资|固生堂 (2273 HK) - 民营中医龙头逆势起航

固生堂3Q24经营数据显示，就诊人次同比增长25.0%，环比增长13.5%，其中新门店贡献了6.5%的增长率。老店就诊人次增长达20%，客单价同比提升2%-3%。截至9月底，公司2024年新增19家门店（4家自建+15家并购），已完成全年目标，扩张速度显著加快。目前公司已在20个城市拥有74家线下机构，新增门店主要集中在长三角、北京和中部强省会城市。

行业波动为固生堂提供扩张机遇，公司收购成本持续降低（部分门店P/S估值约0.8倍，未来潜在标的预计低于1.0倍）。政策方面，允许外商独资开设医疗机构，民营医疗机构将承担差异化医疗服务责任，激励人才加入。公司将持续扩张，管理层已将2024年新增门店目标上调至18-25家，新进入城市目标上调至4-6个。

股东回报方面，公司计划未来3-5年将分红、回购比例提高至净利润的30-50%。首次派发中期股息约3,154万港元（占24年上半年归母净利润27%），年内已累计回购1.77亿港元股份（相当于年初总股本的1.8%）。

维持买入评级。考虑到医保监管环境，调整公司盈利增速，目标价从67.87港元下调至56.50港元（WACC：10.1%，永续增长：3.0%）。预计2024E/25E/26E收入增速为30.5%/27.8%/25.9%，经调整净利润增速为27.4%/26.4%/30.2%。