民营中医龙头逆势起航

固生堂作为民营中医医疗服务的龙头，在3Q24展现出逆势增长态势。公司3Q24就诊人次约148.5万，同比增长25.0%，环比增长13.5%，其中新成立门店贡献了6.5%的增长率。管理层表示老店就诊人次增长达20%，客单价同比提升2%-3%。截至9月底，固生堂在2024年新增19家门店，包括4家自建和15家并购门店，门店扩张速度显著提速，目前已在国内外20个城市拥有74家线下机构。

行业波动为固生堂提供扩张机遇，公司通过严格的内部控制体系应对医保严格监管，并购成本持续降低，预计未来潜在收购标的P/S估值将低于1.0倍。政策方面，允许外商独资开设医疗机构，民营医疗机构将承担差异化医疗服务责任，激励更多优秀人才加入。

公司持续增强股东回报，计划未来3-5年将每年的分红、回购比例提高至净利润的30-50%，首次派发中期股息约3,154万港元，今年已累计回购1.77亿港元股份。

维持买入评级，目标价从67.87港元下调至56.50港元，预计公司2024E/25E/26E收入增速为30.5%/27.8%/25.9%，经调整净利润增速为27.4%/26.4%/30.2%。