2024年三季报点评：关节续标和运动医学集采导致业绩承压

事项：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入5.08亿元（-35.84%），归母净利润0.61亿元（-66.14%），扣非净利润0.44亿元（-72.82%）；24Q3营业收入1.28亿元（-49.03%），归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.22亿元。

评论：

1. Q3业绩受集采影响显著。国家高值耗材带量采购落地导致公司运动医学和人工关节产品售价下降，其中运动医学产品在2023年11月天津集采中全线中标，人工关节产品在2024年5月天津续标中全线中标，集采结果公布后对24Q3业绩造成冲击。
2. 营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3亏损。24Q3公司毛利率为62.70%（-4.26pct），销售费用率40.56%（+13.97pct），管理费用率7.84%（+3.88pct），研发费用率24.98%（+9.00pct），财务费用率1.50%（+2.90pct），在营收和毛利率下降情况下，公司仍维持较高研发、销售投入，导致Q3归母净利润亏损。
3. 持续完善产品线。公司骨科手术导航系统长江INS-1项目入选“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”，椎间孔镜手术器械、一次性使用无菌关节镜入路套管获批，产品线覆盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等领域，研发投入持续加码。

研究结论： 预计运动医学集采和关节续标对渠道退换货的影响将在2024年结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量增长、海外业务拓展，公司有望重回高增长。给予公司2025年27倍估值，对应目标价20元，维持“推荐”评级。

投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利润为1.4、2.8、3.5亿元（原预测值2.7、3.3、3.9亿元），同比-49.5%、+99.5%、+24.2%，EPS分别为0.37、0.73、0.91元，对应PE分别为37、19和15倍。

风险提示：

1. 集采后价格下降、市场份额下滑风险；
2. 新业务放量不达预期；
3. 海外业务增长不达预期。