永辉超市2024Q3业绩点评：短期阵痛，期待调改与新股东共振

股票研究/2024.11.04 短期阵痛，期待调改与新股东共振永辉超市(601933) 批零贸易业/可选消费品 ——永辉超市2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)赵国振(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38031044021-38677906 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.cochenxiao015813@gtjas.com m 登记编号S0880516030003S0880524030006S0880518020002 本报告导读： 公司深耕供应链竞争壁垒高，坚定调改战略未来将进一步扩大范围，叠加与名创携手共创品质零售，未来业绩弹性大。 投资要点： 考虑公司调改门店和优化商品结构短期利润承压，但经过改革阵痛期后明后年将迎来快速发展，因此下调2024年EPS为-0.01元（前值为0.02元），上调2025/26年EPS为0.04/0.09元（前值为0.02/ 0.02元）。因调改门店效果明显，给予2024年高于行业平均的 0.82xPS估值，上调目标价为6.59元（前值为2.96元），维持增持业绩简述：2024Q1-3营收545.49亿元/-12.14%；实现归母净利- 7786.57万元，较2023年同期下降1.3亿元。2024单Q3营收167.7 亿元，同比-16.4%；归母净利-3.53亿元，较2023年同期下降0.32 亿元，但环比Q2的归母净利润-4.61亿元，亏损额有所收窄。 评级：增持 目标价格： 上次评级: 增持 6.59 上次预测: 2.96 当前价格： 5.07 交易数据52周内股价区间（元） 2.09-5.07 总市值（百万元） 46,010 总股本/流通A股（百万股）9,075/9,075流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 0.64 股东权益（百万元）5,795 净负债率 -24.58% 市净率（现价）7.9 52周股价走势图 调改进度超预期，经营有望持续改善。截至三季度末，公司已完成永辉超市上证指数 调改门店10家（其中自主调改7家），调改门店营收均有较大幅度 的增长。信万店9月30日前日均150万且实现盈利、石景山店前十 日日均160万。未来永辉进一步扩大调改范围，预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40~50家，新增上海、兰州、天津、重庆沈阳、深圳等多个城市。 自有品牌持续推进，与名创携手共创品质零售。截至三季度，自有 品牌营收14.99亿元，第三季度上市23支SKU；并通过小红书官方 种草、抖音内容宣发，提升产品的市场曝光度和销售潜力。2024年已关闭186家扭亏困难的尾部门店，短期增加了一定的闭店成本， 同时公司新开门店7家。名创收购交易完成，不控股、公司仍处无实控人状态，双方协同打造品质零售。另外，名创和永辉超市可以通过业务合作共享资源，进一步提升规模经济效应，优化成本结构提高投资回报。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，调改不及预期； 64% 45% 26% 6% -13% -32% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 40% 128% 64% 相对指数 42% 117% 56% 相关报告 第一大股东变更为骏才国际，激发潜能 2024.09.24 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 深耕供应链改革提升效率，优化尾部门店加快转型2024.08.25 持续深耕供应链建设，坚持全渠道战略转型 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 90,091 78,642 72,194 76,910 81,787 (+/-)% -1.1% -12.7% -8.2% 6.5% 6.3% 净利润（归母） -2,763 -1,329 -131 399 842 (+/-)% 29.9% 51.9% 90.1% 403.6% 111.3% 每股净收益（元） -0.30 -0.15 -0.01 0.04 0.09 净资产收益率(%) -37.0% -22.4% -2.2% 6.4% 12.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — 115.39 54.61 2024.04.30 23年减亏14.2亿，持续推进门店优化调整 2024.02.01 增设正品折扣店，加速推进线上业务2023.11.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,616 5,839 9,383 9,223 8,100 营业总收入 90,091 78,642 72,194 76,910 81,787 交易性金融资产 891 736 666 596 526 营业成本 72,361 61,940 57,213 60,951 64,816 应收账款及票据 531 422 397 429 448 税金及附加 204 218 178 192 211 存货 10,467 8,269 8,085 8,522 8,958 销售费用 15,850 14,680 12,273 12,882 13,495 其他流动资产 5,033 3,770 3,784 3,783 3,915 管理费用 2,046 1,887 1,660 1,692 1,718 流动资产合计 24,537 19,036 22,314 22,553 21,948 研发费用 482 318 289 269 245 长期投资 3,640 3,232 2,506 1,750 1,120 EBIT -760 -304 749 1,310 1,870 固定资产 4,114 3,842 3,360 2,934 2,540 其他收益 212 186 162 178 189 在建工程 383 240 256 204 144 公允价值变动收益 -595 -76 -70 -70 -70 无形资产及商誉 1,317 1,042 849 622 390 投资收益 -105 396 144 150 245 其他非流动资产 28,151 24,661 20,226 21,434 23,780 财务费用 1,538 1,323 894 889 961 非流动资产合计 37,606 33,016 27,196 26,943 27,974 减值损失 -755 -612 -280 -158 -101 总资产 62,143 52,052 49,510 49,496 49,922 资产处置损益 336 355 212 287 305 短期借款 6,528 5,130 3,732 2,334 935 营业利润 -3,298 -1,476 -145 421 909 应付账款及票据 12,155 9,816 9,460 9,992 10,538 营业外收支 79 114 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,012 1,792 2,117 2,117 2,117 所得税 -219 103 1 -17 -20 其他流动负债 8,372 7,988 6,997 7,480 8,032 净利润 -3,000 -1,465 -146 438 929 流动负债合计 29,067 24,727 22,305 21,923 21,622 少数股东损益 -237 -136 -14 39 87 长期借款 2,070 350 350 350 350 归属母公司净利润 -2,763 -1,329 -131 399 842 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 23,111 20,781 20,781 20,781 20,781 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 238 259 211 211 211 ROE(摊薄,%) -37.0% -22.4% -2.2% 6.4% 12.3% 非流动负债合计 25,419 21,390 21,342 21,342 21,342 ROA(%) -4.5% -2.6% -0.3% 0.9% 1.9% 总负债 54,486 46,117 43,647 43,265 42,965 ROIC(%) -1.7% -1.0% 2.3% 4.3% 6.1% 实收资本(或股本) 9,075 9,075 9,075 9,075 9,075 销售毛利率(%) 19.7% 21.2% 20.8% 20.8% 20.8% 其他归母股东权益 -1,609 -3,136 -3,194 -2,865 -2,225 EBITMargin(%) -0.8% -0.4% 1.0% 1.7% 2.3% 归属母公司股东权益 7,466 5,939 5,881 6,210 6,850 销售净利率(%) -3.3% -1.9% -0.2% 0.6% 1.1% 少数股东权益 191 -4 -19 21 108 资产负债率(%) 87.7% 88.6% 88.2% 87.4% 86.1% 股东权益合计 7,657 5,935 5,862 6,231 6,957 存货周转率(次) 6.8 6.6 7.0 7.3 7.4 总负债及总权益 62,143 52,052 49,510 49,496 49,922 应收账款周转率（次） 178.8 165.2 176.4 186.2 186.4 总资产周转周转率（次） 1.4 1.4 1.4 1.6 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.1 -3.4 -37.5 11.9 6.5 经营活动现金流 5,864 4,569 4,924 4,727 5,491 资本支出/收入 1.3% 0.8% 0.9% 4.2% 5.7% 投资活动现金流 -87 256 752 -2,292 -3,818 EV/EBITDA 18.44 14.52 10.64 14.91 12.04 筹资活动现金流 -6,982 -6,572 -2,132 -2,595 -2,796 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — 115.39 54.61 汇率变动影响及其他 5 0 0 0 0 P/B(现价) 6.16 7.75 7.82 7.41 6.72 现金净增加额 -1,201 -1,746 3,543 -160 -1,122 P/S(现价) 0.51 0.59 0.64 0.60 0.56 折旧与摊销 3,972 3,597 5,228 2,873 3,286 EPS-最新股本摊薄(元) -0.30 -0.15 -0.01 0.04 0.09 营运资本变动 2,339 1,047 -1,171 548 510 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.03 资本性支出 -1,194 -656 -678 -3,199 -4,693 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% -0.1% 0.3% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：同行业可比公司估值表 标的名 称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 营业收入（亿元） PS 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 百联股份 600827.SH 8.55 168.78 322.69 293.6533 297.0033 0.52 0.57 0.57 红旗连锁 002697.SZ 4.40 68.82 100.20 105.1091 109.2389 0.69 0.65 0.63 均值 0.60 0.61 0.60 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年营收为年报披露，2024-25年为wind一致预期，市