锡周度报告：佤邦再度反对偷采，关注炼厂后续排产

2024年11月3日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 当前宏观与锡自身基本面都面临较大的不确定性，宏观方面，美国大选即将落地，国内人大常委会召开在即，市场观望情绪较浓，而基本面当前仍处于较大分歧中，近端是冶炼厂原料压力较大的偏紧现实，而远端对缅甸复产以及需求走弱存有担忧，盘面走势较为震荡，技术图尚未走出明显方向；佤邦11月1日发文再次强调对私挖滥采的反对态度，再度打破复产预期，目前只能期待明年，冶炼厂原料短缺问题加剧，需关注11月排产下滑的风险；需求端，当前下游终端领域数据表现良好，静态需求尚可，但市场担忧后续半导体周期见顶回落的风险，锡锭库存显性化后经历了3-4个月的大去库，回到健康水平后去库放缓并有所反复。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 关于后续，弱预期与强现实的分歧较为均衡，盘面走势震荡，后续倾向于强现实逻辑会加强，年内锡价或有反弹驱动，而长期来看则会逐渐交易弱预期，此外需要关注宏观方面的不确定性，仅供参考。 下周关注点：美国大选、佤邦动态、冶炼厂排产 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：不确定性下的震荡走势.................................3 二、锡矿：佤邦再次发文，复产猜测被打破.............................4 三、锡锭：缺矿加剧，关注炼厂排产下滑风险...........................5 四、需求：终端需求尚且较好，但关注边际走弱趋势.....................7 一、周度回顾：不确定性下的震荡走势 当前宏观与锡自身基本面都面临较大的不确定性，宏观方面，美国大选即将落地，国内人大常委会召开在即，市场观望情绪较浓，而基本面当前仍处于较大分歧中，远端对缅甸复产以及需求走弱存有担忧，而近端是冶炼厂原料压力较大的偏紧现实，盘面走势较为震荡，技术图尚未走出明显方向。 沪锡主力合约2412上周小幅上涨0.55%收于255870元/吨，周五夜盘有所走强，涨幅1.86%收于260620元/吨，持仓量继续维持低位，资金参与度不高，月间维持小幅contango结构，现货方面，库存去至相对地位后，现货维持小幅升水，但升水高度自8月以来持续下降；伦锡本周涨幅1.27%收于31800美元/吨，LME0-3贴水206美元/吨。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦再次发文，复产猜测被打破 海关数据显示，2024年9月国内进口锡矿7873实物吨（折算约3630金属度），环比-10.79%，同比+8.4%，1-9月累计进口12.37万吨，同比-31.05%，其中9月缅甸进口仅1401实物吨，环比下滑51.59%；目前缅甸政府依然未有明确复产计划，11月1日，佤邦工业矿产管理局发文，再次强调对私挖滥采行为的反对态度，违令者将追究刑事责任，市场对复产的预期再次被打破，年内或难看到复产，即便尽快做出复产决定，也需要3个月以上的准备过渡期，因此年内供应继续受到限制，当前冶炼厂原料短缺问题已经愈演愈烈； 缅甸以外地区9月进口量6471实物吨，环比+9.1%，1-9月缅甸以外地区累计锡矿进口5.77万吨，累计同比+34.6%；2024年1-8月国内锡矿产量5.01万吨，累计同比+15.97%；近期西南地区缺矿情况延续，目前云南40%精矿加工费维持在15500元/吨，较5月高点下降2000元/吨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：缺矿加剧，关注炼厂排产下滑风险 根据SMM数据，本周云南开工率稳定在66.63%，但当地缺矿的情况没有得到缓解，部分冶炼厂，11月排产或有下降的可能，江西地区冶炼厂开工率60.84%（-0.56%），多数冶炼厂生产正常，但价格下跌会限制市场废料的供给，后续排产也有下滑风险； 根据SMM数据，因云锡检修导致9月精锡产量明显下滑至10500吨，环比8月下滑4968吨，10月随着云锡复产，预计产量将回升至正常水平； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年9月精炼锡出口量为5043.1吨，环比-21.6%，同比-13.6%，其中向中国出口1886吨；JFX和ICDX交易所10月成交量合计5610吨，较9月+595吨； 9月我国进口锡锭1967吨，环比8月+172吨，8月出口989吨，环比下滑110吨，10月预计环比仍有增长。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：终端需求尚且较好，但关注边际走弱趋势 从消费电子相关数据跟踪来看，9月我国集成电产量367亿块，环比-1.59%，同比+20%，1-9月累计产量3156亿块，累计同比+28.96%，9月集成电路出口277亿块，环比+4.14%，同比+14%，1-9月出口累计同比+10.5%；1-9月国内智能手机出货量累计同比增速降至7.5%，9月单月环比+12.41%，同比-25.73%；1-9月手机累计出口量5.8亿部，累计同比+3.22%，9月单月环比+18.2%，同比-2.6%；半导体周期跨度约4年，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 9月国内新增光伏装机20.89GW，环比+26.9%，同比+24.8%，1-9月累计新增装机160.9GW，累计同比+24.77%；9月国内新能源汽车产量130.7万辆，同比+48.7%，1-9月累计同比+31.6%，销量128.7万辆，同比+42.4%，1-9月累计同比+32.6%，9月汽车出口53.89万辆，同比+21.4%，1-9月累计同比+27.4%，新能源汽车继续保持强势； 在国内消费券发放及以旧换新等政策刺激下，白电方面排产再度回升，尤其空调10、11月排产同比分别回升至31.54%、43.05%，出口依然良好，9月家电出口3.8亿台，同比+7.9%，1-8月累计同比+20.18%； 根据SMM数据，9月锡焊料企业开工率74.1%，环比+3.6个百分点，其中大型及中型开工率上升4个百分点，中型开工率上升3.8个百分点，小型开工率上升2.7个百分点； 锡化工方面，10月国内PVC产量201.6万吨，环比+3.88%，同比-0.42%，1-9月累计同比+3%；镀锡板1-10月累计产量431.66万吨，累计同比+11.1%，预制菜等食品行业需求表现良好，其他领域用锡需求较为稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 五、库存：大去库暂时告一段落 锡锭去库周期已延续3-4个月，本周小幅去库121吨至10073吨，测算9月表观消费达到14923吨，1-9月累计消费达到13.2万吨，同比+1.1%，LME库存随着印尼供应的恢复，出现累库趋势。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上