Q3净利润环比微增，产能释放成本下降

买入 2024年11月1日 Q3净利润环比微增，产能释放成本下降 Q2净利润环比微增，符合预期：公司前三季度实现收入1066亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114亿元，同比-27%；扣非后归母净利润为110.5元，同比-22.5%。单季度Q3实现343.2亿元，同环比-15.5%/+5%；归母净利润为38.4亿元，同环比-15.63%/+0.7%，公司单季度净利润微增主要是因为Q3秦皇岛市场5500K煤炭均价为852.5元/吨，与Q2持平，公司业绩符合市场预期。 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 产量增长带来成本下滑，煤炭业务齐稳：公司Q3单季度煤炭板块实现228亿元，环比+1.2%；成本113亿元，环比-8%；毛利为114亿元，环比+12.3%；毛利率为50.2%，环比+5pct.。公司Q3成本下降得益于澳洲基地及陕蒙基地的产量提升。产销方面：Q3单季度公司商品煤煤产量为3673万吨，环比+6.7%。商品煤销售为3471万吨，环比+3%，其中自产煤销量为3246万吨，环比-0.5%。售价与成本方面：Q3综合售价为656元/吨，环比-1.8%，其中自产煤售价为654元/吨，环比-0.9%；吨成本为327元/吨，环比-10.7%，其中自产煤吨成本为309元/吨，环比-12.1%。预计Q4随着天气转冷，水电出力不足，火电需求将增加，煤炭市场价格有望小幅上涨。公司产量有望保持Q3的高位水平。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业煤炭行业股价10.12港元目标价15.4港元52.4%股票代码1171.HK已发行股本100亿股总市值1016亿港元52周高/低13.76/8.57港元每股净资产6.07元主要股东山东能源集团...43.7% 、、、煤化工销售稳定，业务扭亏为盈：前三季度煤化工业务表现良好，公司实现收入187亿元，同比-5%；毛利为39亿元，同比+0.6%；毛利率为21%，毛利率提高主要得益于煤炭作为原材料较上年有较大的下降；产销方面，公司前三季度产量为636万吨，同比-2.2%；销量为570万吨，同比-3.4%。板块整体实现扭亏为盈。但Q3看，公司产量为217万吨，环比+7.8%；销量195万吨，环比+4.5%，毛利为15亿元，环比+13.9%。Q3盈利情况稳定，预计公司全年煤化工项目将继续保持小幅盈利，实现扭亏为盈。 各个业务产量将有序释放，为公司带来增长：煤炭业务：公司万福煤矿（180万吨/年）预计将在年底进行联合试运转，煤矿产品为焦煤；新疆五彩湾煤矿一期（1000万吨/年）预计将在25年联合试运转，二期（1000万吨/年）预计将在26年投产。刘三圪旦、嘎鲁图及霍林河一号三个矿预计将在27-30年投产。煤化工：10月公司公告荣信化工项目投资额为95.7亿元；新疆五彩湾配套年产能80万吨烯烃项目预计在26年投产。公司各版块增量正在有序释放，预计将在未来三年为公司提供利润增量。 目标价15.4港元，评级买入：预计未来三年煤价将保持平稳，公司利润将由于煤炭和煤化工的产量增长而增长。因此调整2024/2025/2026年归母净利润分别为153.5/176.6/193.8亿元；EPS分别为1.53/1.76/1.93元。估值方面，对应公司25年净利润参考行业平均8倍PE，给与公司买入评级，目标价为15.4港元，较目前股价有52.4%的涨幅。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。