降本增效取得阶段性成果，产数业务收入目标基本达成

核心观点与关键数据

• 降本增效成果显著：2024年前三季度，中国电信营业成本同比增速明显下降（+3.0% vs +6.1%），销售费用（-3.2%）、管理费用（-0.6%）持续下降，研发费用（+19.3%）因科技创新投入增加，财务费用（-12.2%）因租赁负债利息支出下降。降本增效行动已见成效。
• 移动与固网业务稳定增长：移动通信服务收入同比+3.2%，用户数净增1,490万户，5G套餐用户渗透率达81.6%；固网及智慧家庭服务收入同比+2.9%，宽带综合ARPU为47.8元，智慧家庭价值贡献提升。
• 产数业务目标基本达成：产业数字化业务收入同比+5.8%，占服务收入比重达29.1%，基本完成30%的目标。公司以“网+云+AI+应用”推动数实融合，数字化业务作为第二增长曲线持续发力。

全年展望与盈利预测

• 全年目标：力争收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅；上半年每股派息提升至0.1671元（同比+5%），派息率70%，计划三年内提升至75%以上。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为325.22/349.12/368.55亿元（同比+6.8%/7.3%/5.6%），EPS分别为0.36/0.38/0.40元。
• 估值分析：2024年11月4日收盘价对应PE分别为18.0/16.7/15.9倍，公司收入利润增长稳健，资本开支占收比下降，分红率提升，估值对比海外运营商有提升空间。

研究结论与投资建议

• 维持“买入-A”评级：公司降本增效成效显著，移动固网业务稳定，产数业务增长稳健，全年业绩有望超预期，估值有提升空间。
• 风险提示：通信行业用户增速下降、天翼云增速放缓、智算目标无法按时完成等。

财务报表预测与估值数据汇总

• 预测数据：2024-2026年归母净利润及EPS详见上述盈利预测部分。
• 估值水平：2024年PE为18.0倍，未来三年预计逐步下降至15.9倍。