2024年三季报点评：Q3毛利率环比修复，多产品线布局

股票研究/2024.11.04 Q3毛利率环比修复，多产品线布局中科蓝讯(688332) 电子元器件/信息科技 ——2024年三季报点评 舒迪(分析师) 陈豪杰(分析师) �美懿(研究助理) 021-38676666 021-38038663 021-38031385 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwangmeiyi029955@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009S0880124070042 本报告导读： 营业收入同环比提升，毛利率持续修复；多产品线布局，品牌客户不断渗透。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至98元。公司为国内无线音频SoC芯片领先企业之一，维持公司24-26年EPS为2.51/3.62/4.47元，考虑到公司目前中低端市场占比仍较大，参考行业平均估值给予公 司一定的估值折价，给予公司2024年40倍PE，上调目标价98元 营业收入同环比提升，毛利率持续修复。公司2024前三季度实现营 业收入12.48亿元，同比+18.91%；实现归母净利润2.07亿元，同比 +4.76%。按单季度数据来看，公司2024Q3实现营业收入4.57亿元同比+15.27%，环比+6.77%；实现归母净利润0.72亿元，同比-15.10%，环比-9.63%。盈利能力方面，公司毛利率持续修复，2024Q3 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：98.00 当前价格：68.95 上次预测:75.60 交易数据 52周内股价区间（元）44.39-78.55 总市值（百万元）8,295 总股本/流通A股（百万股）120/44 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,890 每股净资产（元）32.34 市净率（现价）2.1 净负债率-74.09% 52周股价走势图 单季度毛利率24.50%，环比提升1.15pct。存货方面，存货周转天数中科蓝讯上证指数 连续两个季度持续下降，24Q1/Q2/Q3分别为254/247/227天。 多产品线布局，品牌客户不断渗透。（1）蓝牙耳机芯片：量产多项 讯龙二代项目，包括倍思的HybridANCTWS，Anker的HybridANC 头戴等项目，该平台已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一；推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，高阶BT893X系列目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。（2）蓝牙音箱：讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，并推出了了基于BT896X的LEAudio方案，Auracast技术可满足后续中高阶音箱的市场。（3）智能穿戴：智能穿戴方案已完成全面的产品布局，上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列全方位满足客户不同需求。AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。（4）BLE芯片：AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光。 催化剂。讯龙四代加速推广；需求持续向上。 风险提示。公司技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。 15% 5% -5% -15% -25% -36% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 32% -0% 相对指数 16% 20% -8% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,080 1,447 1,917 2,525 3,020 (+/-)% -3.9% 34.0% 32.5% 31.7% 19.6% 净利润（归母） 141 252 302 435 537 (+/-)% -38.6% 78.6% 20.1% 43.9% 23.5% 每股净收益（元） 1.17 2.09 2.51 3.62 4.47 净资产收益率(%) 4.0% 6.7% 7.5% 9.8% 10.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 58.87 32.96 27.43 19.07 15.44 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,217 2,779 2,936 3,139 3,520 营业总收入 1,080 1,447 1,917 2,525 3,020 交易性金融资产 1,810 922 922 922 922 营业成本 854 1,121 1,460 1,909 2,266 应收账款及票据 50 53 66 80 87 税金及附加 4 5 6 6 8 存货 504 814 1,014 1,220 1,322 销售费用 4 6 8 10 12 其他流动资产 98 118 131 136 140 管理费用 28 30 38 50 60 流动资产合计 3,679 4,686 5,068 5,496 5,990 研发费用 110 164 173 202 242 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 103 144 293 425 526 固定资产 5 5 5 6 6 其他收益 28 50 58 76 91 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 2 0 0 0 无形资产及商誉 16 8 15 22 29 投资收益 8 55 2 3 3 其他非流动资产 8 102 103 103 103 财务费用 -17 -51 -16 -18 -22 非流动资产合计 28 115 123 131 138 减值损失 -5 -26 0 0 0 总资产 3,707 4,801 5,191 5,626 6,128 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 800 800 800 800 营业利润 141 252 309 444 548 应付账款及票据 128 135 174 212 220 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 5 52 99 99 99 所得税 0 0 6 9 11 其他流动负债 27 37 49 55 65 净利润 141 252 302 435 537 流动负债合计 160 1,025 1,123 1,167 1,185 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 141 252 302 435 537 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 1 1 1 1 ROE(摊薄,%) 4.0% 6.7% 7.5% 9.8% 10.9% 非流动负债合计 2 3 3 3 3 ROA(%) 6.0% 5.9% 6.1% 8.0% 9.1% 总负债 162 1,028 1,126 1,170 1,188 ROIC(%) 2.9% 3.1% 5.8% 7.8% 8.8% 实收资本(或股本) 120 120 120 120 120 销售毛利率(%) 20.9% 22.6% 23.9% 24.4% 25.0% 其他归母股东权益 3,426 3,643 3,935 4,326 4,810 EBITMargin(%) 9.5% 10.0% 15.3% 16.9% 17.4% 归属母公司股东权益 3,546 3,763 4,055 4,447 4,930 销售净利率(%) 13.0% 17.4% 15.8% 17.2% 17.8% 少数股东权益 0 10 10 10 10 资产负债率(%) 4.4% 21.4% 21.7% 20.8% 19.4% 股东权益合计 3,546 3,773 4,065 4,457 4,940 存货周转率(次) 1.6 1.7 1.6 1.7 1.8 总负债及总权益 3,707 4,801 5,191 5,626 6,128 应收账款周转率（次） 43.2 28.8 33.3 35.8 37.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.3 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 -0.4 0.5 0.7 0.9 经营活动现金流 224 -106 165 290 478 资本支出/收入 1.2% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 投资活动现金流 -2,628 591 -11 -9 -9 EV/EBITDA 41.57 44.41 21.06 14.09 10.69 筹资活动现金流 2,510 791 2 -78 -88 P/E(现价&最新股本摊薄) 58.87 32.96 27.43 19.07 15.44 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.34 2.20 2.05 1.87 1.68 现金净增加额 106 1,277 157 203 381 P/S(现价) 7.68 5.73 4.33 3.29 2.75 折旧与摊销 16 16 4 5 5 EPS-最新股本摊薄(元) 1.17 2.09 2.51 3.62 4.47 营运资本变动 93 -314 -174 -181 -95 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.83 0.25 0.36 0.45 资本性支出 -13 -11 -12 -12 -12 股息率(现价,%) 1.4% 1.2% 0.4% 0.5% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿元） 净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 恒玄科技 688608.SH 211.5 3.82 4.95 6.47 55.37 42.73 32.69 瑞芯微 603893.SH 85.4 4.44 6.77 9.05 47.64 31.25 23.37 晶晨股份 688099.SH 67.0 8.12 10.2 13.45 26.05 20.74 15.73 全志科技 300458.SZ 36.6 2.47 3.62 4.87 85.49 58.47 43.42 行业平均 53.64 38.30 28.80 表1：可比公司市盈率情况（收盘价2024/11/1） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所