预调酒需求承压，威士忌新品即将上市

公司24Q3实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。24Q1-Q3累计营收23.86亿元，同比-2.88%，归母净利润5.74亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。

核心观点与关键数据：

1. 预调鸡尾酒需求承压：24Q3预调鸡尾酒收入6.7亿元，同比-6.6%，主因宏观环境影响消费需求及大单品强爽高基数承压，但环比24Q2收窄（同比-7.6%），主要贡献来自500ml大罐装清爽系列。
2. 销售收现与现金流：24Q3销售收现8.5亿元，同比+4.9%；经营活动现金流净额2.4亿元，同比+97.5%，净额改善明显。
3. 费用与毛利率：24Q3毛利率71.8%，同比+1.1pct，主因原材料成本下降（如瓦楞纸价格同比-11.1%）。销售/管理/财务费用率分别23.5%/6.2%/0.8%，同比+3.1/+0.3/+0.9pct，其中销售费用率提升主因预调鸡尾酒市场投入增加。净利率28.1%，同比-0.1pct，预调鸡尾酒业务净利率19.4%，同比-2.6pct。
4. 四季度展望：公司储备245种橡木桶型威士忌原酒，预计11月19日发布新品，期待烈酒新品带来战略性变化。

研究结论与投资建议： 根据三季报调整盈利预测，24-26年营业收入由36.2/39.7/43.3亿元下调至32.4/36.3/40.1亿元，归母净利润由8.4/9.6/10.9亿元下调至7.7/8.7/9.8亿元，EPS由0.8/0.92/1.03元下调至0.73/0.83/0.94元。对应PE分别为32/28/25倍，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行影响消费需求、食品安全问题、旺季需求不及预期、行业内竞争加剧等。