电力行业2024Q3业绩总结：行业较为低配，电力资产盈利稳定

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 电力行业2024Q3业绩总结： 行业较为低配，电力资产盈利稳定 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 截至2024年10月30日，电力及公用事业板块涨幅为11.13%，相对沪深300幅度低3.73pct依据SW分类，2024年Q1-Q3公用事业板块归母净利润增速为8.79%，位列31个板块中第8位。截至2024Q3,SW公用事业基金持仓占比为2.33%，环比下降1.18pct，同比提升0.56pct从超配角度来看，2024Q3SW公用事业低配1.8%，同比降低0.7pct，板块目前处于低配阶段 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 行业研究|行业专题研究 2024年11月04日 电力 电力行业2024Q3业绩总结： 行业较为低配，电力资产盈利稳定 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/112024/32024/62024/10 相关报告 1、《电力：探寻电价系列：电改进程加速，关注煤电转向综合收益》2024.10.27 2、《电力：电力资产重估，成长与红利兼备》 2024.10.07 扫码查看更多 行业利润增幅居前，行业较为低配 截至2024年10月30日，电力及公用事业板块涨幅为11.13%，相对沪深300幅度低3.73pct，2024年Q1-Q3SW公用事业板块归母净利润增速为8.79%，位列31个板块中第8位。截至2024Q3SW公用事业基金持仓占比为2.33%，环比下降1.18pct，同比提升0.56pct，从超配角度来看，2024Q3SW公用事业低配1.8%，同比降低0.7pct，板块处于低配阶段。 火电：盈利修复利润提升，Q3利用小时数回暖 2024年Q1-Q3SW火力发电板块营收9346亿元，同比-1.17%，板块归母净利润614 亿元，同比+12.1%，毛利率、净利率同比分别变化为+1.85、+1.29pct，ROE为7.3%同比+1.48pct。2024M7/M8/M9火电发电量同比为-4.93%/+3.70%/+8.90%，累计利用小时数方面同比为-75/-71/-39小时，Q3火电利用小时数回暖。2024Q1-Q3宁波港Q5500均价约为917元/吨，同比-10.1%，成本改善全年利润有望增长。 绿电：装机规模持续提升，消纳或影响利润 2024年Q1-Q3SW风力发电板块营收832亿元，同比+4.06%，板块归母净利润167亿元，同比-5.26%，毛利率、净利率同比分别变化为-2.73、-2.44pct。SW光伏发电板块营收321亿元，同比-10.01%，板块归母净利润17亿元，同比-60.84%。毛利率、净利率分别为33.30%、6.46%，同比分别变化为-1.19、-7.15pct。风电前三季度新增装机39.12GW，光伏前三季度新增装机161GW。2024M7/M8/M9风电累计利用小时数分别同比-123/-130/-97小时，光伏累计利用小时数分别同比-40/ -45/-58小时，消纳情况或影响利润。 水电、核电：盈利仍维持高水平 2024年Q1-Q3SW水力发电板块营收1465亿元，同比+9.20%，板块归母净利润497亿元，同比+22.6%，毛利率、净利率同比分别变化为+2.86、+3.70pct。SW核力发电板块营收1193亿元，同比+2.87%，板块归母净利润189亿元，同比-0.58%，毛利率、净利率分同比分别变化为-2.21、-0.98pct。2024M7/M8/M9水电累计利用小时数分别同比+350/+376/+305小时，主要系来水偏丰带动发电量利用小时数提升。核电累计利用小时数分别同比-42/-24/-20小时，主要系机组检修等影响，Q3核电利用小时数逐渐回暖。 投资建议：关注盈利稳健且兼备成长性的电力资产 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，成本改善或使火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注浙能电力、皖能电力等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、太阳能等。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电、中国广核。 风险提示：1）核准或装机进度不及预期，2）市场化交易电价波动，3）煤价、装机成本变动 正文目录 1.行业较为低配，电力需求旺盛5 1.1电力及公用事业利润增速居前，板块当前较为低配5 1.2电力需求旺盛，各类电源装机规模提升6 2.火电：盈利持续修复，利用小时数回暖10 2.1火电：利润增加，毛利净利同比明显提升10 2.2火电装机规模持续增长，Q3利用小时数回暖11 3.绿电：装机规模提升，消纳影响利润13 3.1风电：消纳问题影响利用小时数13 3.2光伏：装机规模持续提升15 4.水电、核电：仍然维持稳定盈利18 4.1水电：来水偏丰提升利润18 4.2核电：核电投资加速，规模有望提升20 5.投资建议：关注盈利稳健且兼备成长性的电力资产23 5.1火电：盈利提升逻辑逐步兑现23 5.2绿电：消纳有望改善，绿色属性溢价体现23 5.3水电、核电：优质电力资产，关注行业龙头23 6.风险提示23 图表目录 图表1：电力及公用事业板块指数走势（年初至2024年10月30日）5 图表2：2024Q1-Q3公用事业板块归母净利润增速（年初至2024年10月31日）5 图表3：公用事业基金持仓占比6 图表4：公用事业板块公募超配比例6 图表5：全国用电量及增速情况6 图表6：2024M1-M9各省用电量增速情况7 图表7：2024M1-M9全国发电量、装机规模、平均利用小时数情况7 图表8：分机组类型装机规模和发电量情况8 图表9：2020-2024年Q1-Q3,SW电力板块业绩情况9 图表10：SW电力板块前三季度营收情况9 图表11：SW电力板块前三季度归母净利润情况9 图表12：SW电力板块前三季度期间费用率（不含研发费用）（%）10 图表13：SW电力板块前三季度毛利率、净利率、ROE情况10 图表14：2020-2024年Q1-Q3,SW火力发电板块业绩情况10 图表15：SW火力发电板块前三季度营收情况11 图表16：SW火力发电板块前三季度归母净利润情况11 图表17：SW火力发电板块前三季度期间费用率（不含研发费用）（%）11 图表18：SW火力发电板块三季度毛利率、净利率、ROE情况11 图表19：煤机、燃机装机规模12 图表20：火电基本建设投资完成额累计值（亿元）12 图表21：火电发电量（当月值）12 图表22：火电利用小时数12 图表23：宁波港Q5500库提价（元/吨，含税）13 图表24：2020-2024年Q1-Q3,SW风力发电板块业绩情况13 图表25：SW风力发电板块前三季度营收情况14 图表26：SW风力发电板块前三季度归母净利润情况14 图表27：SW风力发电板块前三季度期间费用率（不含研发费用）（%）14 图表28：SW风力发电板块前三季度毛利率、净利率、ROE情况14 图表29：风电累计装机容量及同比15 图表30：风电投资完成额及同比15 图表31：风电发电量（当月值）15 图表32：风电利用小时数15 图表33：2020-2024年Q1-Q3,SW光伏发电板块业绩情况16 图表34：SW光伏发电板块前三季度营收情况16 图表35：SW光伏发电板块前三季度归母净利润情况16 图表36：SW光伏发电板块前三季度期间费用率（不含研发费用）（%）17 图表37：SW光伏发电板块前三季度毛利率、净利率、ROE情况17 图表38：光伏累计装机容量及同比17 图表39：光伏投资完成额及同比17 图表40：光伏发电量（当月值）18 图表41：光伏利用小时数18 图表42：2020-2024年Q1-Q3,SW水力发电板块业绩情况18 图表43：SW水力发电板块前三季度营收情况19 图表44：SW水力发电板块前三季度归母净利润情况19 图表45：SW水力发电板块前三季度期间费用率（不含研发费用）（%）19 图表46：SW水力发电板块前三季度毛利率、净利率、ROE情况19 图表47：水电累计装机容量及同比20 图表48：水电投资完成额及同比20 图表49：水电发电量（当月值）20 图表50：水电利用小时数20 图表51：2020-2024年Q1-Q3,SW核力发电板块业绩情况21 图表52：SW核力发电板块前三季度营收情况21 图表53：SW核力发电板块前三季度归母净利润情况21 图表54：SW核力发电板块前三季度期间费用率（%）（不含研发费用）（%）22 图表55：SW核力发电板块前三季度毛利率、净利率、ROE情况22 图表56：核电累计装机容量及同比22 图表57：核电投资完成额及同比22 图表58：核电发电量（当月值）23 图表59：核电利用小时数23 1.行业较为低配，电力需求旺盛 1.1电力及公用事业利润增速居前，板块当前较为低配 截至2024年10月30日，电力及公用事业板块涨幅为11.13%，低于沪深300涨幅 3.73pct。 图表1：电力及公用事业板块指数走势（年初至2024年10月30日） 电力及公用事业指数 沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Ifind，国联证券研究所 截至2024年Q1-Q3，SW公用事业板块归母净利润增速为8.79%，位列31个板块中第 8位。 图表2：2024Q1-Q3公用事业板块归母净利润增速（年初至2024年10月31日） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 房地产钢铁 电力设备建筑材料 传媒计算机国防军工 煤炭美容护理建筑装饰基础化工医药生物纺织服饰轻工制造机械设备有色金属 银行石油石化 环保家用电器交通运输商贸零售 通信公用事业 汽车食品饮料社会服务 电子非银金融 综合 农林牧渔 -200% 资料来源：Wind，国联证券研究所 公募持仓略有降低，行业较为低配。截至2024Q3,SW公用事业基金持仓占比为2.33%，环比下降1.18pct，同比提升0.56pct，从超配角度来看，2024Q3SW公用事业低配1.8%，环比降低0.7pct，板块仍处于低配阶段。 图表3：公用事业基金持仓占比图表4：公用事业板块公募超配比例 4.0% 3.51% 3.5% 3.0% 2.78% 2.5% 2.33% 2.5% 2.3% 1.9%1.9% 2.1% 2.2% 2.0% 1.5%1.2%1.2% 1.8% 1.6% 1.4% 1.6% 1.0% 0.8%0.8% 0.9% 0.6% 0.5% -0.9% -1.0% -1.2-%1.2%-1.3% - 1.2% -1.2% -1.4% -1.7%-1.7% -1.9-%1.8%-1.8% -2.0% -1.8% -1.9% -2.3% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 0.0%-2.5% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2电力需求旺盛，各类电源装机规模提升 需求端：电力需求旺盛，支撑电源侧发展 从全国整体角度来看，年初至M9用电量同比增加7.9%。2024M1-M9全国用电量74094亿kWh，同比+7.9%。分产业来看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量同比增速分别为6.9%/5.9%/11.2%/12.6%。受益数据中心、电动车充换电等影响，第三产业用电量同比高增，受益电气化率提升等，城乡居民用电量同比高增。整体来看用电量需求旺盛，电源装机建设，盈利能力或有支撑。 图表5：全国