电力行业投资策略：电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种

电力 2025年05月06日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 周磊（分析师）zhoulei1@kysec.cn证书编号：S0790524090002 行业回顾：电力需求稳定，电源电网投资持续增长 2024年全社会用电量9.87万亿千瓦时，yoy+7.0%；电源投资额1.17万亿元，yoy+20.8%；电网投资额6083亿元，yoy+15.3%。截至2025年4月30，公用事业板块累计下跌2.9%，在31个一级行业中排名第19；电力板块累计下跌2.3%，电网设备板块累计下跌5.4%，分别在124个二级行业中排名第68和第87。 电力：成本下行、政策出台改善盈利预期，息差扩张提高红利配置价值 （1）火电：现货煤价回落，关注行业成本改善带来的盈利弹性 截至2025年一季度末，动力煤大宗价格指数报676元/吨，同比下降169元/吨。若2025年动力煤均价下降至675元/吨，则在发电企业现货比例为20%、50%、80%的情况下，单位发电成本较2024年降低22.51、41.15、59.79元/兆瓦时。 相关研究报告 （2）水电：板块回调充分，息差扩大，低利率环境下具备长期配置价值 《政策助力预期企稳，静待绿电触底回升—行业投资策略》-2025.2.19 2024下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大53bp，水电指数较2024年内高点已回撤7.4%。低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值。 《电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性—电力行业2025年度投资策略》-2024.11.8 （3）核电：极端场景下盈利仍有韧性，中期装机增长，远期分红可期 若2030年前后天然铀价格达到90美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7pct。在动力煤均价不出现大幅下跌的情况下，核电电价具备支撑。核电核准已进入常态化阶段，中期成长确定，远期分红可期。 《电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性—电力行业2025年度投资策略》-2024.11.7 （4）绿电：绿证市场有望持续完善，风电盈利稳定性较高 2024年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少。2024年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击；本轮供给冲击结束后绿证价格有望陆续回归绿电环境价值，需求刺激政策的陆续出台也有望带来绿证交易的量价齐升。 电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续 2024年国网输变电设备招标额合计728.89亿元，同比增加7.8%；特高压设备招标额合计261.55亿元，同比减少35.5%，2025年有望加快。2025Q1主要电力设备出口金额195.54亿元，同比增长39.6%，2021Q1-2025Q1复合增速33.1%。 受益标的：重视盈利稳定品种、央国企资产注入重组机会 （1）火电：华电国际、建投能源、国电电力、华润电力（H）、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、三峡能源、中国电力（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。 风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。 目录 1、2024年行业回顾：用电需求修复，供给结构分化................................................................................................................51.1、市场表现：公用事业表现居中，水电避险属性凸显..................................................................................................51.2、电力需求：全行业用电量增速高于GDP增速，度电产值下降................................................................................61.3、电力供给：风光比例持续提高，电力投资有序推进..................................................................................................72、火电：现货煤价回落，关注行业盈利弹性...........................................................................................................................102.1、2025年1-2月电力需求平淡，2025-2026或将迎来煤电投产小高峰.....................................................................102.2、煤价回落，关注煤电企业盈利弹性............................................................................................................................113、水电：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值...............................................................................................................143.1、2025年一季度来水偏丰，全年或呈ENSO中性......................................................................................................143.2、板块回调充分，低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值....................................................................................154、核电：极端场景下盈利仍有韧性，兼具成长与红利属性...................................................................................................184.1、极端场景下，上游成本与下游电价变动对行业的影响整体可控............................................................................184.2、核电核准常态化，中期成长确定，远期分红可期....................................................................................................225、绿电：2024年全国风光资源不佳，绿证市场有望持续完善..............................................................................................245.1、2024年全国自然资源不佳导致风光利用小时数同比减少.......................................................................................245.2、绿证市场机制有望持续完善，合理体现绿色电力环境价值....................................................................................245.2.1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束...................................................................................245.2.2、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费.....................................................................................265.2.3、绿证市场展望：2025年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛........................................................................276、电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续...............................................................................................296.1、国内市场：输变电稳健推进，特高压进度偏慢，电表招标保持平稳....................................................................296.2、海外市场：需求稳健增长，变压器、高压开关出口高增........................................................................................307、受益标的：重视盈利稳定品种、央国企资产注入重组机会...............................................................................................328、风险提示..................................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：2025年内公用事业板块累计下跌4.5%.............................................................................................................................5图2：水电板块表现出较强的避险属性.......................................................................................................................................5图3：二、三产业对单季度GDP总额贡献度超90%.................................................................................................................6图4：2024年第二产业用电量占比64.9%（亿千