黄金饰品终端动销偏弱影响业绩表现，持续优化产品结构

2024-10-31 罗晓婷,赵中平国金证券 MEI.

公司2024年前三季度营收/归母净利润为108.09/8.55亿元，同比-13.49%/-21.95%。单Q3营收/归母净利润26.12/2.53亿元，同比-40.91%/-28.7%。收入及利润增长承压主要因金价高位波动增强黄金饰品消费观望情绪，下游客户补货热情下降；Q3毛利率同比+9.7PCT，毛销差同比改善。
Q2以来黄金产品景气度走弱：1）社零：24年逐季走弱，1Q24同比+4.5%，2Q24/3Q24同比-4%/-7.7%；2）金价：Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%；3）实物黄金消费量：Q1-Q3同比-3%/-52%/-29%，Q3回落。
素金和镶嵌产品均承压：1-3Q24素金类/镶嵌类收入88.96/5.85亿元，同比-15.04%/-22.46%。
自营&加盟逆势小幅增长：1-3Q24电商收入16.53亿元、同比+5.94%；自营线下收入13.54亿元、同比+9.77%。加盟收入76.6亿元、同比-19.75%，其中黄金/镶嵌产品同比-19.92%/-28.16%。
Q3开店速度环比放缓：1-3Q24周大生品牌门店净增加129家至5235家，其中加盟门店4886家、净增111家，自营门店349家、净增18家。
持续推进品牌矩阵+IP产品助力增长：下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为10.97/12.74/14.17亿元，同比-16.6%/+16.1%/+11.2%，对应PE分别为11/9.5/8.5倍，维持“买入”评级。
主要风险：终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。