中国铁建2024年三季报点评：Q3业绩继续承压，PB0.48受益财政政策催化

股票研究/2024.11.04 Q3业绩继续承压，PB0.48受益财政政策催化中国铁建(601186) 建筑工程业/工业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——中国铁建2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国铁建Q3业绩表现继续承压，随着财政增量政策落地，公司受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。 投资要点： 维持增持。受PPP等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2026 年EPS1.69/1.74/1.79(原2.02/2.12/2.23)元同比-12%/3%/3%。维持目标价 12.47元，对应2024年7.4倍PE。 2024年前3季度净利下降19%低于预期，3季度经营现金流流出减少。 (1)前3季度营收7581亿元下降5.99%(Q1~Q3同比0.52/-9.84/-8.82%)， 归母净利润157亿元下降19.18%(Q1~Q3同比1.98/-24.08/-34.27%)。(2)2024前3季度费用率5.32%(+0.62pct)，归母净利率2.07%(-0.34pct)，加权ROE5.56%(-3.79pct)。(3)前3季度经营净现金流-890亿元(2023年同期-432亿元)，其中Q1~Q3为-466/-351/-73亿元(2023Q1-Q4为-392/199 /-238/636亿元)。(4)截至3季度末应收账款2047亿元同比增18.99%，应收账款/营业收入为27%(+5.67pct)。前3季度计提减值27亿元降31.3%减值/利润总额为11.19%(-2.78pct)，减值/应收账款为1.30%(-0.95pct)。 2024年前3季度新签订单下降17.51%，水利水运工程新签增38.58%。 (1)2023年前3季度新签14734亿元下降17.51%，其中境内新签13681 亿元下降18.03%，境外新签1053亿元下降10.12%。(2)分业务看，工程承包10407亿元下降13.84%，投资运营729亿元受PPP减少影响下降65.60%，绿色环保1252亿元增43.05%。基建项目新签12388亿元下降 17.81%，其中矿山开采960亿元增307.61%，水利水运730亿元增38.58% (3)基建项目中，房建5380亿元下降17.85%，市政1351亿元下降28.89% 铁路1308亿元下降6.43%，水利730亿元同增38.58%。(4)单3季度新 签3728亿元同比下降12.72%，降幅环比2季度收窄20.17个百分点。当前股息率3.8%、PB0.48倍历史底部，有望受益财政增量政策。(1)中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务涵盖工 程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发等。(2)公司当前股息率 3.8%、PB(wind口径，剔除其他权益工具)0.48倍近10年历史分位13% 2024PE5.4倍近10年历史分位40%。(3)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子增量政策举措，中国铁建受益新项目释放和存量项目 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,096,313 1,137,993 978,165 984,183 1,013,239 (+/-)% 7.5% 3.8% -14.0% 0.6% 3.0% 净利润（归母） 26,681 26,097 22,964 23,668 24,274 (+/-)% 8.1% -2.2% -12.0% 3.1% 2.6% 每股净收益（元） 1.96 1.92 1.69 1.74 1.79 净资产收益率(%) 9.2% 8.4% 7.0% 6.8% 6.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.55 4.65 5.28 5.12 5.00 推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升风险提示：宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：12.47 当前价格：9.21 上次预测:12.47 交易数据 52周内股价区间（元）6.83-9.61 总市值（百万元）125,068 总股本/流通A股（百万股）13,580/11,503 流通B股/H股（百万股）0/2,076 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）321,919 每股净资产（元）23.71 市净率（现价）0.4 净负债率80.70% 52周股价走势图 中国铁建上证指数 26% 19% 11% 4% -3% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 9% 21% 相对指数 5% -2% 13% 相关报告 分红比例显著提升，PB0.47倍建筑央企最低 2024.04.07 2024PE3.7倍/PB0.47倍建筑央企最低，Q4新签增8%边际改善2024.01.25 控股股东拟增持公司股份，一带一路PB0.46建筑央企最低2023.10.16 Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进2023.10.30 4379123 下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A2023A 2024E 2025E2026E 货币资金158,425 166,958 194,485 220,820 247,959 营业总收入 1,096,3131,137,993 978,165 984,1831,013,239 交易性金融资产 961 1,630 1,630 1,630 1,630 营业成本 985,748 1,019,683 870,541 875,338 901,500 应收账款及票据 149,725 159,038 130,702 126,043 124,603 税金及附加 4,173 4,297 3,693 3,716 3,826 存货 299,819 307,643 259,646 258,093 262,986 销售费用 6,642 7,378 6,342 6,381 6,569 其他流动资产 401,123 429,484 365,515 367,475 377,005 管理费用 21,873 23,466 20,171 20,295 20,894 流动资产合计 1,010,052 1,064,753 951,977 974,061 1,014,184 研发费用 25,004 26,725 22,972 23,113 23,796 长期投资 127,985 149,278 170,571 191,865 213,158 EBIT 47,804 49,403 43,121 44,501 45,750 固定资产 66,086 73,269 78,959 84,299 89,288 其他收益 1,099 955 821 826 850 在建工程 7,593 5,811 5,029 4,247 3,465 公允价值变动收益 -463 -644 0 0 0 无形资产及商誉 62,694 69,792 76,983 84,174 91,364 投资收益 -4,666 -4,230 -3,636 -3,658 -3,766 其他非流动资产 249,503 300,116 326,758 330,245 333,733 财务费用 3,578 4,661 8,953 9,287 9,633 非流动资产合计 513,861 598,267 658,300 694,829 731,008 减值损失 -7,939 -9,941 -9,087 -8,587 -8,587 总资产 1,523,9141,663,020 1,610,2771,668,8901,745,191 资产处置损益 76 671 577 581 598 短期借款 51,368 81,840 112,312 142,784 173,256 营业利润 37,402 38,594 34,167 35,214 36,116 应付账款及票据 515,176 545,028 465,311 467,875 481,858 营业外收支 423 234 0 0 0 一年内到期的非流动负债 45,528 54,469 67,483 67,483 67,483 所得税 6,030 6,499 5,719 5,894 6,046 其他流动负债 322,566 316,716 276,446 277,864 285,071 净利润 31,794 32,329 28,448 29,319 30,071 流动负债合计 934,638 998,052 921,552 956,007 1,007,669 少数股东损益 5,113 6,232 5,484 5,652 5,797 长期借款 133,415 165,621 165,621 165,621 165,621 归属母公司净利润 26,681 26,097 22,964 23,668 24,274 应付债券 28,097 31,032 31,032 31,032 31,032 租赁债券 2,451 4,080 4,080 4,080 4,080 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 39,393 47,114 45,233 45,233 45,233 ROE(摊薄,%) 9.2% 8.4% 7.0% 6.8% 6.6% 非流动负债合计 203,356 247,847 245,966 245,966 245,966 ROA(%) 2.2% 2.0% 1.7% 1.8% 1.8% 总负债 1,137,9941,245,900 1,167,5191,201,9731,253,636 ROIC(%) 6.2% 5.5% 4.4% 4.2% 4.1% 实收资本(或股本) 13,580 13,580 13,580 13,580 13,580 销售毛利率(%) 10.1% 10.4% 11.0% 11.1% 11.0% 其他归母股东权益 276,818 296,258 316,412 334,920 353,762 EBITMargin(%) 4.4% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 归属母公司股东权益 290,398 309,838 329,992 348,499 367,342 销售净利率(%) 2.9% 2.8% 2.9% 3.0% 3.0% 少数股东权益 95,522 107,282 112,766 118,418 124,214 资产负债率(%) 74.7% 74.9% 72.5% 72.0% 71.8% 股东权益合计 385,920 417,120 442,758 466,917 491,556 存货周转率(次) 3.4 3.4 3.1 3.4 3.5 总负债及总权益 1,523,9141,663,020 1,610,2771,668,8901,745,191 应收账款周转率（次） 7.4 7.7 6.9 7.8 8.3 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 0.8 2.4 2.4 2.5 经营活动现金流 56,135 20,412 56,181 57,946 59,721 资本支出/收入 2.5% 2.