2024年中报点评：业绩短期承压，多重催化下Q3有望好转

业绩略低于预期，维持“增持”评级。24H1营收78.17亿元（-13.6%），归母净利润4.95亿元（-12.5%），其中Q2单季营收36.09亿元（-21.9%），归母净利润2.48亿元（-25.0%）。考虑到24H1核心产品销售情况不及预期，下调2024-26年预测EPS至1.72/2.10/2.61元（原1.94/2.45/3.02元），参考可比公司估值，给予24年PE 20X，下调目标价至35.09元，维持“增持”评级。 基数效应及社会库存等影响核心单品销量，工业板块短期承压。 24H1分板块看：(1)医药工业收入50.79亿元(-19.8%)；三大核心领域中，消化及代谢类(藿香为代表)收入15.85亿元(-26.3%)，预计由于23H1藿香被列入新冠诊疗指南且同期需求激增导致基数较高，且形成较高社会库存，至24上半年尚未完全消化。呼吸类(急支为代表)收入15.74亿元(+4.25%)。抗感染类(益保世灵为代表)收入6.83亿元(-37.5%)，预计主要受化药销售口径调节影响。(2)医药商业收入37.41亿元(-10.96%)。(3)其他：中药材资源收入4.90亿元(-16.4%)，大健康收入2.65亿元(+79.6%)。考虑到①23Q3因院内环境收紧，基数较低；②24Q3核心产品库存持续消化并强化终端动销；③大幅降费增利，Q3业绩有望实现恢复性增长。 销售费用控制能力提升，持续加大研发强化竞争力。24H1销售/管理费用率分别为31.66%（-3.82pct）/4.28%（+0.34pct），持续强化销售精细化管理，成效显著，预计24H2销售费用率仍有望维持下降态势。研发层面，持续加大投入，24H1研发费用1.16亿元(+31.3%)，研发费用率1.49%(+0.51pct)，持续加强太极藿香、急支糖浆等大品种和潜力产品的二次开发，稳步推进在研项目，加快项目立项和引进新产品，并强化科研赋能销售，长期增强产品竞争力。 催化剂：核心产品销量超预期，营销持续加码，新品持续落地风险提示：核心产品销量不及预期，行业政策风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 14,127 16.3%354 167.7%0.64 11.5%35.56 15,623 10.6%822 132.0%1.48 22.7%15.33 17,556 12.4%959 16.7%1.72 21.8%13.14 19,675 12.1%1,169 21.9%2.10 22.0%10.78 21,652 10.0%1,451 24.1%2.61 22.4%8.69 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）净资产收益率(%) 市盈率(现价&最新股本摊薄） 表1：可比公司对比一览