2024年三季报点评：动销改善，威士忌蓄力待跃

股票研究/2024.11.04 动销改善，威士忌蓄力待跃百润股份(002568) 食品饮料/必需消费 ——百润股份（002568）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 业绩略低于市场预期，中长期看，预调酒为基，威士忌助力实现超额收益。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS预测0.75/0.84/0.96元同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，考虑到百润股份作为成长股，在业绩改善时拥有一定估值溢价，因此参考东鹏饮料、金龙鱼及海天味业给 与公司2025年35.6XPE，上调目标价至29.9元（前值为22.5元） 业绩略低于市场预期。公司发布2024年三季报，报告期内公司实现 营业收入23.86亿元，同比-2.88%，实现归母净利润5.74亿元，同 比-13.67%；折合Q3单季度实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%，实现归母净利润1.72亿元，同比-24.01%。总体而言，公司业绩略低于市场预期。分产品看，2024Q3单季度预调酒业务收入同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 29.90 上次预测: 22.50 当前价格：23.21 交易数据 52周内股价区间（元）15.26-27.35 总市值（百万元）24,356 总股本/流通A股（百万股）1,049/716 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,552 每股净资产（元）4.34 市净率（现价）5.4 净负债率6.54% 52周股价走势图 -6.6%，主因市场需求疲弱，但Q3收入降幅环比Q2收窄（第二季百润股份深证成指 度收入同比-7.6%），预计Q3单季度清爽实现增长，强爽仍有所承 压。 盈利能力有所下降。2024Q3单季度毛利率为70.18%，同比+0.75pct 毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化；净利率22.67%，同比 -5.39pct，下滑主因费用率的增加，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct，其中销售费用率增加主因为刺激销售公司针对重点大单品加强了市场推广及品牌宣传投入。 预调酒为基，威士忌助成长。在预调酒领域公司当前已经初步打造 出3-5-8度产品矩阵，实现了全消费人群的覆盖，在饮酒个性化的 驱动下，我们看好公司预调酒业务持续放量；根据公司调研，百润预计将于11月中旬发布国内首款威士忌产品，开启中国威士忌的元年，考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求，在百润突出产品高性价比的策略带动下，我们看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板，从而实现中长期超额收益。 风险提示：需求持续疲软；新品扩张不及预期等 17% 5% -6% -18% -30% -41% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 30% -11% 相对指数 1% 10% -17% 相关报告 业绩符合预期，清爽成长可期2024.08.01 预期见底，否极泰来可期2024.05.18业绩符合预期，静待否极泰来2024.04.26 收入阶段性承压，中长期成长无虞2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,593 3,264 3,270 3,630 4,066 (+/-)% 0.0% 25.9% 0.2% 11.0% 12.0% 净利润（归母） 521 809 782 887 1,008 (+/-)% -21.7% 55.3% -3.4% 13.4% 13.7% 每股净收益（元） 0.50 0.77 0.75 0.84 0.96 净资产收益率(%) 13.8% 20.0% 17.9% 18.8% 19.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 46.72 30.09 31.15 27.47 24.16 收入超预期，成长无虞2023.07.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,532 1,879 1,444 1,962 2,549 营业总收入 2,593 3,264 3,270 3,630 4,066 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 939 1,087 980 1,070 1,194 应收账款及票据 127 216 1,054 1,170 1,310 税金及附加 162 177 170 189 211 存货 535 780 877 957 1,068 销售费用 626 708 818 900 1,004 其他流动资产 87 174 142 146 151 管理费用 173 193 216 236 260 流动资产合计 3,282 3,048 3,517 4,235 5,078 研发费用 86 106 105 116 130 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 652 1,027 987 1,120 1,274 固定资产 2,172 2,564 2,395 2,228 2,061 其他收益 45 36 15 17 19 在建工程 328 579 569 559 549 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 404 493 493 493 493 投资收益 0 0 -11 -13 -14 其他非流动资产 272 427 346 346 346 财务费用 1 2 1 1 1 非流动资产合计 3,177 4,063 3,803 3,626 3,449 减值损失 0 -3 0 0 0 总资产 6,458 7,111 7,320 7,861 8,527 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 444 891 0 0 0 营业利润 651 1,025 985 1,122 1,269 应付账款及票据 487 499 300 327 365 营业外收支 0 3 2 -3 4 一年内到期的非流动负债 7 6 24 24 24 所得税 130 221 207 235 268 其他流动负债 746 603 1,536 1,715 1,937 净利润 521 807 780 885 1,005 流动负债合计 1,685 1,999 1,859 2,065 2,326 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 521 809 782 887 1,008 应付债券 984 1,020 1,020 1,020 1,020 租赁债券 6 13 13 13 13 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 17 35 62 62 62 ROE(摊薄,%) 13.8% 20.0% 17.9% 18.8% 19.7% 非流动负债合计 1,007 1,069 1,096 1,096 1,096 ROA(%) 8.6% 11.9% 10.8% 11.7% 12.3% 总负债 2,692 3,068 2,954 3,161 3,421 ROIC(%) 10.0% 13.5% 14.4% 15.4% 16.3% 实收资本(或股本) 1,050 1,050 1,049 1,049 1,049 销售毛利率(%) 63.8% 66.7% 70.0% 70.5% 70.6% 其他归母股东权益 2,714 2,994 3,319 3,656 4,064 EBITMargin(%) 25.1% 31.5% 30.2% 30.8% 31.3% 归属母公司股东权益 3,764 4,044 4,368 4,705 5,113 销售净利率(%) 20.1% 24.7% 23.9% 24.4% 24.7% 少数股东权益 2 0 -2 -4 -7 资产负债率(%) 41.7% 43.1% 40.4% 40.2% 40.1% 股东权益合计 3,766 4,044 4,366 4,701 5,106 存货周转率(次) 2.6 1.7 1.2 1.2 1.2 总负债及总权益 6,458 7,111 7,320 7,861 8,527 应收账款周转率（次） 17.8 19.1 5.2 3.3 3.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 0.7 1.0 1.2 1.2 经营活动现金流 903 562 776 1,078 1,192 资本支出/收入 24.0% 33.8% -0.3% -0.1% -0.2% 投资活动现金流 -635 -1,104 94 -9 -4 EV/EBITDA 46.94 21.30 20.71 18.17 15.82 筹资活动现金流 -75 -128 -1,354 -551 -601 P/E(现价&最新股本摊薄) 46.72 30.09 31.15 27.47 24.16 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 6.47 6.02 5.58 5.18 4.76 现金净增加额 196 -669 -484 519 587 P/S(现价) 9.39 7.46 7.45 6.71 5.99 折旧与摊销 160 188 170 171 171 EPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.77 0.75 0.84 0.96 营运资本变动 198 -515 -170 7 4 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.50 0.48 0.52 0.57 资本性支出 -624 -1,104 10 4 10 股息率(现价,%) 0.0% 2.1% 2.1% 2.3% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年11月1日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 海天味业 2,523 56.3 62.3 71.6 44.8 40.5 35.2 金龙鱼 1,862 28.5 31.1 41.6 65.4 59.9 44.8 东鹏饮料 1,147 20.4 32.8 42.7 56.2 35.0 26.9 平均 55.5 45.1 35.6 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的