高质量牛启动（上）：519行情再现

核心观点 ➢近期，A股市场大涨，牛市呼之欲出。我们分析对比了当前国内外市场环境、政策环境、指数回调的时间和空间，发现和1999年519行情前的情况类似，具体情况如下： 大同证券研究中心分析师：王晓执业证书编号：S0770524040001邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn ➢国际环境相似，科技革命，美债降息，中美交恶 ⚫人工智能驱动VS互联网技术驱动：20世纪90年代，是互联网技术大力发展，最终催生了2000年的互联网泡沫行情。如今是人工智能驱动的技术逐步得到应用，纳斯达克指数在英伟达的带领下创出新高。 分析师：张坤飞执业证书编号：S0770524020001邮箱：zhangkf@dtsbc.com.cn ⚫预防衰退，美联储降息：1995年-1998年，美国为了预防经济衰退，应对亚洲金融危机的冲击，开启了降息；2024年9月，美国经济走弱，也是为了预防衰退，结束了加息的周期，降息50BP。 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ⚫中美交恶，地缘环境复杂：1996年，台海危机，1999年，美国轰炸我国驻南联盟的大使馆，2001年，中美撞机。2018年以来中美脱钩断链持续演绎，从政治到军事，从经济到科技，美国对中国开启了全方面的打压。 ➢国内环境相似：经济回落，通缩螺旋，信心不足 ⚫1998年，国企员工下岗失业，经济陷入通缩螺旋。当时国企效率低下，经济增速和社会消费持续回落，价格低迷，CPI和PPI转负，GDP平减指数也是连续7个季度为负，老百姓信心严重不足。 ⚫2024年，企业降本增效裁员，经济陷入低迷期。收入和需求端不容乐观，青年调查失业率创出新高，社会消费低迷。价格端，CPI在0附近，长期低于3%的通胀目标，PPI连续23个月负增长，GDP平减指数也是罕见的连续5个季度负增长。利润端，工业增加值增速继续回落，8月份的规模以上工业企业利润更是大降17.8%，创下去年4月以来新低。 ➢政策环境相似：降息降准，长期资金入市 ⚫官媒均发声，支持资本市场发展,鼓励投资者坚定信心。⚫央行均降息降准，为资本市场提供流动性。⚫监管层均表态支持资本市场，引进长期资金入市。⚫国家均发文支持国企改革，支持科技创新。 ➢市场环境相似：回调时间和空间充分 ⚫从市场回调的时间和空间来看，本轮市场底部和519行情前比较相似。 一、国际环境相似，科技革命，美债降息，中美交恶 人工智能驱动VS互联网技术驱动。20世纪90年代，互联网技术开始普及并得到大力发展，最终出现2000年的互联网泡沫行情。如今，随着ChatGpt的普及，人工智能驱动的技术也开始逐步得到应用，纳斯达克指数在英伟达的带领下，如同当年走势一样也在持续的创出新高。 预防衰退，美联储降息。1995年-1998年，美国为了预防经济衰退，应对亚洲金融危机的冲击，开启了降息；2024年9月，同样的，美国经济走弱，为了预防衰退，结束了加息周期，降息50BP。 中美交恶，地缘环境复杂。上个世纪90年代，苏联解体，东欧剧变，美国成为全球唯一的超级大国。对中国的政策也开始从之前的联合转变为打压，1996年，台海危机爆发；1999年，美国轰炸我国驻南联盟的大使馆；2001年，中美撞机。如今，随着中国综合实力的抬升，2018年以来中美脱钩断链持续演绎，美国目前已经开始从政治到军事，从经济到科技，美国对中国开启了全方面的打压。 从大的国际环境来看，当前和1999年的5.19行情前的环境比较相似。 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 二、国内环境相似，经济回落，通缩螺旋，信心不足 1998年，国企员工下岗失业，经济陷入通缩螺旋。1998年，街头巷尾到处传唱着刘欢的《重头再来》。当时国企效率低下，经济增速和社会消费持续回落，价格低迷，CPI和PPI转负，更广泛的价格指数——GDP平减指数也是连续7个季度为负，老百姓信心严重不足。 2024年，企业降本增效裁员，经济陷入低迷期。如今，相似的情景再现，一首《若月亮没来》，唱出了多少打工人的心声。收入和需求端不容乐观，最具消费能力的年轻人没钱消费，青年调查失业率在8月份达到了18.8%，也就是5个人中就有一个人找不到工作，而目前在职的也备受降本增效裁员的困扰，城镇消费增速持续低于乡村消费，北上广等一线城市社零数据更是大幅下滑。价格端，CPI在0附近，长期低于3%的通胀目标，PPI更是在连续23个月负增长后，8月份降幅继续扩大 至-1.8%，GDP平减指数也是罕见的连续5个季度负增长。利润端，制造业景气度持续4个月在荣枯线下方，工业增加值增速继续回落，8月份的规模以上工业企业利润更是大降17.8%，创下去年4月以来新低。 毫无疑问，中国已经陷入价格和收入的通缩螺旋，这和1999年5.19行情前的宏观经济情景何其相似。 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 三、政策环境相似，降息降准，长期资金入市 官媒均发声，支持资本市场发展。1999年6月15日，《人民日报》头版头条发表了一篇题为《坚定信心规范发展》的特约评论员文章，指出要统一认识，坚定信心，共同努力，把一个规范的、充满生机与活力的证券市场带入21世纪。近日，人民日报、新华社也是连连发声，围绕坚定信心，完成经济发展目标，实现金融强国等公开支持资本市场发展。 央行均降息降准，为资本市场提供流动性。1999年6月10日，央行下调存款利率1个百分点，下调贷款利率0.75个百分点，同时下调金融机构存款准备金率；近日，央行也是公开表态，降息20BP，降准50BP，降低存量房贷利率50BP，同时创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两大工具支持资本市场发展。 监管层均表态支持资本市场，引进长期资金入市。1999年5月16日，国务院正式批准了证监会提交的《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》；6月1日，证监会降低B股印花税，由0.4%降至0.3%；同年10月26日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。去年8月28日，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。近日，政治局会议更是明确表态，要大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。 国家均支持国企改革，支持科技创新。1999年8月20日，《中共中央、国务院关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》发布，10月21日：国务院体改办主任指出要进一步发展和完善资本市场，稳步推进国有企业战略改组。近日，证券会也发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,明确支持上市公司并购重组。而新质生产力也成为了今年贯穿全年的政策发力重点。 四、市场环境相似，回调时间和空间充分 市场均持续回调，估值处于相对低位。1999年519行情前，上证指数自1997年5月的阶段性高点持续回调了32%，回调时间近两年，估值处于相对低位。目前，上证指数也是自2021年2月份高点持续回调了3年多，最大回撤也接近30%。从市场回调的时间和空间来看，和519行情前比较相似。 综上所述，我们认为当前的国内外市场环境、政策环境及力度、市场回调的时间和空间和1999年519行情前最相似。 风险提示：政策效果不及预期，地缘冲突加剧。 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对 任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。