策略周思考：确定性为王

策略研究·专题报告 证券研究报告|2024年10月13日 策略周思考 确定性为王 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 如何看待市场短期表现：市场短期调整原因有三。1）交易情绪过热，快速放量、高斜率上涨后估值水位恢复过快，市场位置偏离平均成本线超过30%后出现大量止盈盘，市场进入均值回归过程；2）三季报分子端压力仍在，ROE仍处磨底进程中；3）新闻发布会前市场预期分化、尚未落地，波动率快速提升引致交易脆弱性。 当前位置的估值及存量筹码情况怎么看：估值水位与9月底接近，获利比率较9月底大幅回落。钢铁、纺服、农业、食品饮料当前位置低于存量筹码平均成本，非银、科技当前位置高于平均成本10%以上，军工、电力设备、汽车等中游制造业整体位置高于平均成本5%-10%。存量筹码获利比率本周快速回落，超过2/3一级行业获利比率回落幅度高于20个百分点，银行存量筹码获利比率较为稳定，仍维持在90%以上。顺周期资产整体获利比率由9月末的85%+回落至60%-70%，食品饮料、美容护理短期套牢盘较多。 确定性线索一：资本市场长期政策受益品种，“红利+”、预期高股息、A500成分。央行创设首期规模5000亿元证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）提升非银机构流动性，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，用于投资股票市场。对比TSLF、CBS，央行互换便利整体利好红利资产(银行、公用、家电等)，部分预期股息率较高的汽车零部件、中药板块个股或存在一定受益逻辑。后续财政政策加码，顺周期或迎短期修复。 确定性线索二：分子端尚可，性价比突出的结构。1）AH溢价择时模型重新指向港股略占优，港股互联网商业模式改善驱动前向估值中枢提升；2）估值底线、PEG、股息率共同指向公用事业、家电、机械，二级行业潜在性价比品种包括环保设备、风电设备、工业金属、汽车零部件等；3）成长股自下而上考2025年一致预测估值在20-25倍、PEG小于1的标的。 风险提示：海外地缘冲突风险，全球流动性方向不确定，本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐 01 市场高开低走，振幅较大 02 03 04 估值修复到位，获利筹码止盈 确定性线索1：资本市场长期政策 确定性线索2：分子端尚可，估值不贵 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场高开低走，振幅较大 10月8日至10月11日上证指数震荡下跌，跌3.56%。四日涨跌幅分别为4.59%，-6.62%，1.32%，-2.55%。10月11日，上证指数开市震荡收低，最低下探到3187.99，成交量从3.6万亿下行至1.6万亿。 图：上证指数本周走势 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2024-10-0809:30 2024-10-0809:48 最高价：3674.40最低价：3372.18开盘价：3674.40收盘价：3489.78涨跌幅：4.59% 2024-10-0810:06 2024-10-0810:24 2024-10-0810:42 2024-10-0811:00 2024-10-0811:18 2024-10-0813:05 2024-10-0813:23 2024-10-0813:41 2024-10-0813:59 2024-10-0814:17 2024-10-0814:35 2024-10-0814:53 2024-10-0909:40 2024-10-0909:58 最高价：3437.16 最低价：3249.16开盘价：3427.22收盘价：3258.86涨跌幅：-6.62% 2024-10-0910:16 2024-10-0910:34 2024-10-0910:52 2024-10-0911:10 2024-10-0911:28 2024-10-0913:15 2024-10-0913:33 2024-10-0913:51 2024-10-0914:09 2024-10-0914:27 2024-10-0914:45 2024-10-1009:32 2024-10-1009:50 最高价：3379.81 最低价：3228.12开盘价：3277.69收盘价：3301.93涨跌幅：1.32% 2024-10-1010:08 2024-10-1010:26 2024-10-1010:44 2024-10-1011:02 2024-10-1011:20 2024-10-1013:07 2024-10-1013:25 2024-10-1013:43 2024-10-1014:01 2024-10-1014:19 2024-10-1014:37 2024-10-1014:55 2024-10-1109:42 最高价：3297.75 最低价：3187.99开盘价：3287.87收盘价：3217.74涨跌幅：-2.55% 2024-10-1110:00 2024-10-1110:18 2024-10-1110:36 2024-10-1110:54 2024-10-1111:12 2024-10-1111:30 2024-10-1113:17 2024-10-1113:35 2024-10-1113:53 2024-10-1114:11 2024-10-1114:29 2024-10-1114:47 图：宽基指数涨跌幅(%) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：一级行业涨跌幅(%) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：风格与行业轮动情况 2024-09-272024-09-302024-10-082024-10-092024-10-102024-10-119月27日-9月30日10月8日-10月11日 科创506.7617.8817.38-2.55-4.38-5.7925.863.04 沪深3004.478.485.93-7.051.06-2.7713.33-3.25 创业板指10.0015.3617.25-10.59-2.95-5.0626.89-3.41 上证指数2.888.064.59-6.621.32-2.5511.18-3.56 中证10005.3811.148.64-7.65-1.27-4.2017.12-5.12 电子6.2612.9413.17-3.69-2.99-5.4420.01-0.02 非银金融6.9510.399.83-5.84-3.20-0.7518.07-0.64 银行-0.864.722.93-6.203.92-1.103.83-0.77 计算机7.7313.2413.23-4.61-4.79-4.1621.99-1.44 通信3.9411.3911.34-8.17-0.47-3.6915.78-1.99 家用电器1.447.445.92-7.322.29-2.678.98-2.27 建筑装饰2.818.795.36-8.355.24-3.9211.85-2.36 国防军工5.0110.9110.41-7.070.55-5.4716.46-2.48 石油石化1.667.423.63-7.902.47-1.619.20-3.76 环保3.949.956.43-7.811.73-3.6414.28-3.82 汽车4.218.895.24-7.001.22-3.6713.48-4.57 综合3.998.864.67-5.90-1.11-2.2013.20-4.74 公用事业1.906.680.87-5.982.16-1.768.71-4.83 钢铁2.739.113.34-8.071.64-1.5412.09-4.93 机械设备4.5510.528.86-8.880.41-4.7415.55-5.11 电力设备7.6311.8411.94-10.95-0.09-5.0620.37-5.44 煤炭1.016.08-1.02-7.325.30-2.377.15-5.69 医药生物6.2811.158.50-8.80-0.27-4.7618.13-6.00 商贸零售4.919.165.84-9.440.29-2.3514.52-6.14 建筑材料5.518.733.38-8.841.69-2.0814.72-6.15 有色金属3.927.582.60-8.161.59-2.0511.80-6.24 基础化工4.879.134.86-7.970.30-3.3014.45-6.40 纺织服饰3.778.323.40-8.451.07-2.2012.41-6.44 交通运输3.147.091.23-7.371.82-2.1310.45-6.56 轻工制造4.688.712.86-8.561.05-2.1613.81-7.01 食品饮料7.328.311.05-8.302.21-2.2916.23-7.47 农林牧渔5.329.092.94-9.092.42-3.5814.89-7.59 美容护理9.6113.5311.39-13.160.15-5.0324.44-8.00 房地产6.789.242.30-8.97-1.36-0.1816.64-8.31 传媒5.3311.188.74-11.00-0.61-4.9417.11-8.57 社会服务5.2511.534.88-9.690.97-4.4917.39-8.66 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 本周主题轮动速度较快，前期上涨趋势较强的半导体、芯片、金融科技、华为概念，10月9日后出现较为明显的回撤。但周线维度看，科技成长相对顺周期占优，部分强势主题全周仍录得4%以上涨幅。 图：主题层面近期变化 9月27日9月30日10月8日10月9日10月10日10月11日 本周（10.8-10.11） 主题涨幅（%）主题涨幅（%）主题涨幅（%）主题涨幅（%）主题涨幅（%）主题涨幅（%）主题涨幅（%）炒股软件17.85近端次新股27.85近端次新股18.96IGBT0.79大基建央企8.91乳业1.01华为HMS4.53 金融科技9.66次新股18.32炒股软件18.01晶圆产业0.20煤炭开采精选5.58三胎0.08金融科技4.35 宁组合9.64炒股软件18.00半导体硅片17.07金融科技-0.14西部大基建5.09ST板块0.08华为鸿蒙4.12 动力电池9.29高送转17.31光刻胶16.97中芯国际产业链-1.27鸡产业4.38房地产精选-0.13IGBT3.33 白酒9.03锂电正极15.64光模块16.36华为鸿蒙-1.67一带一路3.78黄金珠宝-0.17数字货币3.23 光伏逆变器8.44半导体硅片15.31半导体产业16.29半导体产业-1.94银行精选3.59数字货币-0.42晶圆产业2.86 医疗服务精选8.39光刻胶15.31国家大基金16.27芯片-2.14老基建2.94证券精选-0.68预增1.68 储能8.35半导体产业15.25芯片15.97国家大基金-2.25高铁2.91银-0.98半导体产业1.65 电源设备精选8.33CRO15.18次新股15.93半导体硅片-2.27保险精选2.90银行精选-1.16芯片1.48 CRO8.20半导体设备15.00中芯国际产业链15.58炒股软件-2.36西部水泥2.87华为鸿蒙-1.22电子身份证1.05 锂矿8.19高价股14.99半导体设备15.55第三代半导体-2.71新疆振兴2.80水电-1.28国家大基金1.04 钴矿8.04国家大基金14.96晶圆产业15.49华为HMS-3.01水