——策略周聚焦：业绩为王

核心观点与结论

美伊冲突对资产价格的影响

• 乐观情景概率不高：霍尔木兹海峡通航数量虽有所回升，但仅为战前八分之一，美伊和谈进展未取得实质性成果，冲突延续或加剧将导致乐观假设难以实现。
• 中性假设下影响：冲突持续3-6个月进入消耗对峙，油价中枢稳步上移；若冲突加剧，油价或加速冲高至130美元/桶，短期风险资产承压但有助于中长期筑底。

行业配置：业绩为王

• PPI转正推动业绩乐观：油价上行带来的输入性通胀促进PPI提前转正，周期资源品和高端制造业利润改善，对全A非金融业绩增长贡献较大。
• 成本传导能力：上游开采端受益明显（传导系数>1.5），中上游冶炼/加工制造行业相对受益（传导系数>1），中游制造分化，下游消费端承压（传导系数<1）。
• 业绩预期改善：近半年全A非金融26年业绩预期改善，计算机、商贸零售、建材、钢铁等业绩改善幅度居前。
• 1-2月工业企业利润：同比超预期增长15.2%，上、中游行业利润改善明显优于下游。

关键数据

• 霍尔木兹海峡通航量：近一周滚动七天平均通航船只数量为战前八分之一。
• 石油储备消耗时间：世界大部分国家约3-4个月。
• PPI与全A非金融利润相关性：过去五年周期资源品占全A非金融利润比例均值30%，高端制造业占比均值15%。
• 1-2月工业企业营收利润率：同比增长8.61%。

研究结论

• 中性假设下关注油价上行对各行业业绩的影响。
• 顺周期（有色、建材、钢铁）、科创（电新、计算机、军工）、商贸零售等行业值得关注。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外经济疲弱、历史经验不代表未来。