医药行业2017年四季度投资策略：业绩为王，关注有确定性成长的细分子行业龙头

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 医药制造业利润增速继续回升 2017年1-7月医药制造业实现主营业务收入、利润总额分别为16,934.5亿元、1,875.6亿元，同比增速分别为11.9%和18.7%，其中7月份单月实现主营业务收入、利润总额分别为2,418.1亿元、279.3亿元，同比增速分别为7.7%、38.2%。医药制造业利润增速继续保持回升。 医药板块估值回落，处于近2年的低位 截至9月20日，以六个月区间统计，医药指数下跌2.07%，跑输沪深300指数13.45个百分点。目前医药板块绝对估值和估值溢价率均处于近2年来的低位水平。 医药行业正在进入一个新的景气周期 我们认为，医药板块正逐步进入一个新的景气周期，这个景气周期主要是由供给侧改革带动的存量市场的结构调整所带来的。这个新的景气周期将以创新品种、优质品种、优质企业为主导。行业集中度提升，各细分子行业的龙头企业将是最大受益者。  投资建议 维持医药板块“增持”评级 三季度，白马行情进入调整期，市场整体风险偏好有所上升，题材股表现活跃，医药板块投资机会增多。在四季度的投资上，我们认为可采取进攻与防守并重的策略，仍应以业绩为王，在一些成长性较好的细分子行业布局，关注基本面较好的子行业龙头，享受估值切换带来的收益。在投资上建议考虑：1）受政策推动，未来发展前景好并有望实现产业升级的子板块，如创新药、医药商业、医疗服务等；2）产品价格保持上涨趋势，并推动业绩提升的子板块，如维生素板块以及一些资源稀缺的品牌中药OTC；3）一些基本面有比较确定性改善的子行业，如疫苗、CRO等。 增持 ——维持 日期：2017年9月22日 行业：医药生物 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com SAC证书编号：S0870513090001 分析师： 杜臻雁 Tel： 021-53686162 E-mail： duzhenyan@shzq.com SAC证书编号：S0870517070003 研究助理： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号： S0870116070016 行业数据（Y17M7） 累计产品销售收入（亿元） 16,934.50 累计产品销售收入同比增长 11.9% 累计利润总额（亿元） 1,875.60 累计利润总额同比增长 18.7% 近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：DZY17-AIT02 证券研究报告/行业研究/年度策略 业绩为王，关注有确定性成长的细分子行业龙头 ——2017年医药行业四季度投资策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 季度策略 2 2017年9月22日 日  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 简称 代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 恒瑞医药 600276 58.24 0.92 1.09 1.3 63.37 53.43 44.80 12.01 增持 爱尔眼科 300015 24.15 0.37 0.49 0.66 65.85 49.29 36.59 11.91 增持 柳州医药 603368 55.03 1.73 2.34 2.83 31.72 23.52 19.45 3.10 谨慎增持 沃森生物 300142 16.74 0.05 -0.02 0.02 365.27 -837.0 837.0 8.15 谨慎增持 泰格医药 300347 28.59 0.28 0.56 0.76 101.67 51.05 37.62 6.08 谨慎增持 资料来源：Wind 上海证券研究所 股价数据为2017年9月21日收盘价 季度策略 3 2017年9月22日 日 目 录 一、行业回顾 ................................................................................ 5 1.1 各省医保目录调整工作持续推进 ....................................................... 5 1.2 地方版“两票制”持续推进，行业洗牌利好商业龙头 ................. 10 1.3 疫苗行业监管强化，行业恢复迅速 ................................................. 13 1.4 高值医用耗材国家谈判将启动 ......................................................... 14 二、医药行业主要经济指标跟踪 ........................................... 14 2.1 2017年1-7月医药制造业利润增速继续回升 .................................. 14 2.2 中药材价格出现上涨 ......................................................................... 15 2.3 多品种维生素二、三季度快速提价 ................................................. 16 三、上半年医药板块表现综述 ................................................ 17 3.1 近半年医药指数小幅下跌，生物制品板块表现较好 ..................... 17 3.2 医药板块估值溢价率区间波动 ......................................................... 18 3.3 医药上市公司2017年中报数据分析 ............................................... 19 四、医药行业评级、策略及重点股票 .................................. 22 4.1 维持医药行业“增持”评级 ................................................................. 22 4.2 业绩为王，关注有确定性成长的细分子行业龙头 ......................... 22 4.3 重点跟踪股票 ..................................................................................... 23 4.3.1 恒瑞医药（600276）：化药创新药研发龙头 .............................. 23 4.3.2 爱尔眼科（300015）：分级连锁网点布局加快，国际化持续推进.................................................................................................................... 23 4.3.3 柳州医药（603368）：受益于新标切换+两票制，业绩维持较快增长 ............................................................................................................ 24 4.3.4 沃森生物（300142）：研发实力强劲的疫苗龙头，重磅产品上市在即，业绩反转可期 ................................................................................ 25 4.3.5 泰格医药（300347）：国内CRO龙头企业，受益于一致性评价，BE业务贡献业绩弹性 .............................................................................. 26 五、风险及不确定因素提示 .................................................... 26 5.1 国家版医保支付标准的推出及执行 ................................................. 26 5.2 原材料价格上涨风险 ......................................................................... 27 5.3 国企改革推进进度 ............................................................................. 27 季度策略 4 2017年9月22日 日 图 图 1 全国“两票制”推进情况 ................................................ 13 图 2 近年来医药制造行业收入与利润增速 ............................ 15 图 3 中药材价格指数走势图 .................................................... 16 图 4 国内维生素价格走势图 .................................................... 17 图 5 近6个月医药指数走势图（截至9月20日） .............. 18 图 6 最近1个月医药指数走势图（截至9月20日） .......... 18 图 7 医药生物板块近年绝对估值（历史TTM_整体法，剔除负值） .......................................................................................... 19 图 8 医药生物板块近年估值溢价率（历史TTM_整体法，剔除负值） ...................................................................................... 19 表 表 1 部分省份医保目录调整方案内容 ...................................... 5 表 2 各省地方版“两票制”相关文件 .................................... 10 表 3 近6个月、近1个月医药各细分板块的市场表现（截至9月20日） .................................................................................... 18 表 4 医药各细分板块的PE估值（TTM_整体法，剔除负值） ..................................