毛利率环比提升，轨交与新兴装备稳健增长

公司3Q24毛利率环比增加8.6pct，主要得益于轨交业务占比提升。

业绩表现：

• 1-3Q23实现营收163亿元(YoY+15.3%)，归母净利润25亿元(YoY+21.8%)，扣非归母净利润20.5亿元(YoY+21.9%)，毛利率29.57%(YoY-2.84pct)。
• 3Q24单季度营收59.7亿元(YoY+8.1%,QoQ-6.1%)，归母净利润9.9亿元(YoY+10.6%,QoQ+5.9%)，扣非归母净利润8.9亿元(YoY+18.3%,QoQ+27.4%)，轨交占比提升拉动毛利率至32.6%(YoY+8.6pct,QoQ-1.9pct)。

业务板块：

1. 轨交业务：

   • 1-3Q24营收94.34亿元，同比增长22%。
   • 通信信号系统收入6.62亿元，同比增长73%；电气装备收入76.31亿元，同比增长22%；工程机械收入7.92亿元，同比下降10%。
   • 国家铁路客货运量持续增长（YoY+12.9%客运，YoY+1.0%货运），推动装备需求增加。牵引系统国内市占率第一，检修维保业务加速发展。

2. 新兴装备业务：

   • 1-3Q24同比增长11%。
   • 功率半导体器件收入27.12亿元(YoY+26.8%)，新能源汽车电驱系统15.72亿元(YoY+27.42%)，工业变流16.19亿元(YoY-6.73%)，海工装备6.19亿元(+12.08%)。
   • 国内新能源车市占率13.4%（NE时代数据），电驱系统前三季度交付44.41万套(YoY+29.41%)。随新能源销量提升，电驱及半导体业务有望同步增长。

产能与推广：

• 半导体宜兴项目进入试生产阶段，36万片/年中低压功率半导体项目聚焦新能源应用，预计25年产能释放。
• 碳化硅主驱模块超30个推广项目，部分车企小批量上车测试；6英寸SiC线产品在轨道交通、光伏等领域批量应用，新能源发电混合模块出货超40万只。

投资建议：

• 看好公司“器件+系统+整机”一体化布局，下调费用率上调归母净利润，预计24-26年归母净利润37.1/42.9/49.2亿元（前值35.5/41.0/46.9亿元），对应PE分别为19/17/14倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。