预计国内业务将迅速反弹

预计国内业务将迅速反弹 目标价格RMB162.81(上一个 TPRMB125.83)上 / 下33.3%当前价格RMB122.18 联影医疗2024年前九个月的收入同比下降6.4%，至人民币69.54亿元，其中2024年第三季度收入同比下降25.0%，至人民币16亿元。这一下降主要由于国内市场的挑战性环境，包括严格的行业监管和设备更新项目延期。2024年前九个月归属于母公司的净利润下降36.9%，至人民币6.71亿元，净利率下降4.7个百分点。尽管面临短期内的挑战，联影医疗仍保持了研发支出，并积极拓展国际市场，这在一定程度上影响了第三季度的盈利能力。展望未来，随着设备更新项目的逐步实施，我们认为联影医疗的收入和净利率将在2025年显著改善。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 王凯茜(852) 3916 1729 cathywang @ cmbi. com. hk 强劲的海外增长动力。在2024年前九个月，United Imaging的海外收入同比增长36.5%至人民币14.04亿元，占总营收的20.2%（增加6.35个百分点）。这种加速增长在第三季度继续显现，当季收入同比增长51.7%至人民币4.71亿元。北美、亚太地区以及新兴市场均表现强劲。随着United Imaging不断加强其海外本地化和服务能力，我们相信其全球竞争力将得到增强，更好地应对地缘政治挑战，并持续实现国际市场的快速增长。 库存数据 股权结构 经常性收入强劲增长. 在2024年前九个月（9M24），维护服务的收入同比增长27.3%至人民币9.67亿元，占总收入的13.9%（增加3.7个百分点）。随着全球装机基数现已超过31,000台，联影医疗的服务收入贡献仍低于全球行业领导者如GEHealthcare（2023年占比32.9%）和Philips（2023年占比27.7%）。然而，随着装机基数的不断扩大以及全球服务体系的增强，我们预计联影医疗的经常性收入将继续快速增长，从而在行业波动中提供更强的韧性。 医疗设备更新项目即将实现。管理层指出，医疗设备更新项目自10月初开始实施，多项采购活动正在展开。此外，由于政策不确定性而推迟的一些设备采购现已恢复。这些发展为联影医疗在国内市场的业务复苏奠定了基础，预计将在2024年第四季度和2025年实现。然而，由于严格的行业监管，采购过程变得更加耗时。大型设备的安装和收入确认时间也相对较长。因此，我们预计此次采购反弹的积极影响主要将在2025年体现。 来源 ： FactSet 维持买入。我们预计医院采购将在2025年恢复，并对公司在进口替代和全球竞争力增强的持续推动下长期增长潜力感到乐观。因此，我们将终端增长率预测从3.0%上调至4.0%。基于9年的DCF模型，我们将目标价调整为162.81人民币（加权平均资本成本：8.3%，终端增长率：4.0%）。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：针对本报告覆盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的操守守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）并无任何财务利益关系涉及本研究报告涵盖的香港上市公司。 ： 未来 12 个月潜在回报率为 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能在未通知的情况下发生变更。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表客户在本报告提及的公司证券中拥有地位、创造市场、担任主承销商或进行交易。投资者应假设 CMBIGM已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM不对此承担任何责任。此报告仅限于预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重新印刷、销售、再分发或发布本报告的全部或部分内容，以任何目的使用。如需了解推荐证券的更多信息，请随时联系我们。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“该令”）定义的人员，或（II）根据该令第49条第2款（a）至（d）项定义的高净值公司、未注册协会等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第 15a-6 条规定定义）进行分发，并不得在美国境内提供给任何其他人士。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应在通过一家美国注册的经纪商-交易商进行此项操作之前谨慎行事。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人员承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。