心脉医疗2024年三季报点评：调价影响短期业绩，中长期竞争力不改

股票研究/2024.11.03 调价影响短期业绩，中长期竞争力不改心脉医疗(688016) 医药/必需消费 ——心脉医疗2024年三季报点评 丁丹(分析师)谈嘉程(分析师) 0755-23976735021-38038429 dingdan@gtjas.comtanjiacheng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523070004 本报告导读： 公司主动脉业务受价格调整影响承压，但中长期竞争力不改，外周产品有望借助集采加速入院放量贡献增量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑主动脉产品降价影响及补税影响，下调2024-2026年预测EPS为3.86/4.27/6.19元（原为5.19/5.98/7.54元），参照板块中枢给予2025年目标PE28X，维持目标价为119.37元，维 持增持评级。 受主动脉支架价格调整影响，2024Q3业绩承压。公司2024Q1-3实现营收9.70亿元（同比+9.1%，下同），归母净利润5.53亿元 （+42.5%），扣非净利润5.02亿元（+37.4%）；2024Q3单季度实现营收1.82亿元（-31.7%），归母净利润1.50亿元（+37.6%），扣非净利润1.15亿元（+9.6%），因主动脉支架价格调整影响，2024Q3经 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 119.37 上次预测: 119.37 当前价格：98.06 交易数据 52周内股价区间（元）79.81-206.98 总市值（百万元）12,087 总股本/流通A股（百万股）123/123 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,888 每股净资产（元）31.54 市净率（现价）3.1 净负债率-63.45% 52周股价走势图 销商进货下降，收入同比大幅下滑，若剔除收购OMD后原持股部心脉医疗上证指数 分投资收益以及政府补助等合计近1亿元后，利润端亦大幅下滑。 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 降价影响预计2025Q3出清，主动脉领域竞争力有望保持。国家医 保局指导下公司胸主、腹主分别于2024年8月和9月完成挂网价 调整，其中胸主终端价下调40%左右或以上，腹主下调20%-35%左右。销售政策不确定性使得部分代理商24Q3期间暂停进货，影响业绩。预计本次价格下降部分或由公司和代理商双方共同承担，同时按行业惯例预计公司将对渠道库存作出补偿，对出货节奏的扰动或继续影响24Q4、25Q1业绩，基数效应影响下25Q2业绩增速将继续承压，25Q3有望在低基数上恢复性增长。相较集采，本次行业性价格调整对新企业新产品入院并无促进作用，对行业格局影响小公司作为行业龙头有望继续保持较高市场份额，同时随着Cratos、AegisⅡ、Hector等多款新品研发推进最终获批上市，主动脉领域竞争力有望不断增强。控股OMD后海外业务亦有望加速发展。 外周产品陆续获批上市，有望借助集采放量。公司在外周领域布局 不断完善，静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获 批上市，在研机械血栓切除导管、膝下药球等临床注册工作稳步推进。近期河北医保局、国家联采办等陆续公告拟对部分外周产品开展集采，公司外周产品有望借助集采快速入院放量，贡献增量。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 897 1,187 1,161 1,419 1,968 (+/-)% 30.9% 32.4% -2.2% 22.2% 38.8% 净利润（归母） 357 492 476 527 763 (+/-)% 13.0% 38.0% -3.4% 10.7% 44.9% 每股净收益（元） 2.90 3.99 3.86 4.27 6.19 净资产收益率(%) 20.8% 12.8% 11.4% 11.9% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.87 24.55 25.41 22.95 15.84 风险提示：调价相关影响大于预期，集采结果不及预期 15% 5% -6% -16% -27% -37% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -1% -23% 相对指数 -11% -12% -31% 相关报告 业绩符合预期，海外及外周布局不断完善 2024.09.01 业绩强劲增长，海外并购助力全球化战略 2024.07.02 业绩韧性凸显，海外表现亮眼2024.03.28 全年强劲增长，梯队管线稳步推进2024.02.26 全年高速增长，管线稳步推进2024.01.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金977 2,967 3,210 3,372 3,620 营业总收入 897 1,187 1,161 1,419 1,968 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 223 280 366 444 594 应收账款及票据 124 148 145 158 191 税金及附加 8 12 12 14 20 存货 156 211 254 308 413 销售费用 104 130 139 167 224 其他流动资产 37 39 62 74 98 管理费用 46 55 65 74 93 流动资产合计 1,294 3,365 3,671 3,912 4,322 研发费用 138 173 104 132 157 长期投资 126 122 122 122 122 EBIT 400 556 543 605 894 固定资产 87 97 106 113 118 其他收益 27 26 42 14 10 在建工程 101 206 226 246 266 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 219 208 245 272 299 投资收益 4 9 87 9 10 其他非流动资产 168 248 262 262 262 财务费用 -11 -8 -11 -12 -12 非流动资产合计 701 881 960 1,014 1,067 减值损失 -5 -8 0 0 0 总资产 1,995 4,246 4,630 4,926 5,389 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 415 574 614 622 912 应付账款及票据 42 40 71 80 99 营业外收支 -1 -2 -60 -5 -5 一年内到期的非流动负债 9 11 12 12 12 所得税 62 85 83 92 136 其他流动负债 136 261 221 249 307 净利润 352 487 471 524 771 流动负债合计 187 313 304 340 417 少数股东损益 -5 -5 -5 -3 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 357 492 476 527 763 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 32 24 24 24 24 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 34 46 110 110 110 ROE(摊薄,%) 20.8% 12.8% 11.4% 11.9% 15.8% 非流动负债合计 66 70 134 134 134 ROA(%) 18.8% 15.6% 10.6% 11.0% 14.9% 总负债 252 383 438 474 551 ROIC(%) 19.1% 12.1% 10.9% 11.5% 15.6% 实收资本(或股本) 72 83 123 123 123 销售毛利率(%) 75.2% 76.5% 68.5% 68.7% 69.8% 其他归母股东权益 1,647 3,761 4,054 4,315 4,694 EBITMargin(%) 44.6% 46.9% 46.8% 42.6% 45.4% 归属母公司股东权益 1,719 3,844 4,177 4,439 4,817 销售净利率(%) 39.3% 41.0% 40.6% 36.9% 39.2% 少数股东权益 24 20 15 12 20 资产负债率(%) 12.7% 9.0% 9.5% 9.6% 10.2% 股东权益合计 1,743 3,864 4,193 4,451 4,837 存货周转率(次) 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 总负债及总权益 1,995 4,246 4,630 4,926 5,389 应收账款周转率（次） 9.1 8.7 7.9 9.4 11.3 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 0.9 0.9 0.9 经营活动现金流 334 558 426 500 704 资本支出/收入 32.8% 16.0% 13.0% 5.6% 4.1% 投资活动现金流 -440 -177 -63 -71 -70 EV/EBITDA 28.53 21.86 15.83 13.98 9.28 筹资活动现金流 -160 1,601 -120 -267 -386 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.87 24.55 25.41 22.95 15.84 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 7.03 3.14 2.89 2.72 2.51 现金净增加额 -266 1,983 243 162 248 P/S(现价) 13.48 10.18 10.41 8.52 6.14 折旧与摊销 44 46 20 21 22 EPS-最新股本摊薄(元) 2.90 3.99 3.86 4.27 6.19 营运资本变动 -69 31 -72 -43 -85 DPS-最新股本摊薄(元) 1.34 2.01 1.65 2.15 3.12 资本性支出 -294 -190 -151 -80 -80 股息率(现价,%) 1.4% 2.1% 1.7% 2.2% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值表 股票代码 股票简称市值（亿元） 归母净 2023A 利润（亿元） 2024E2025E 2023A PE 2024E 2025E 688576.SH 西山科技34.97 1.17 1.39 1.72 30 25 20 688271.SH 联影医疗998.36 19.74 21.78 26.71 51 46 37 300633.SZ 开立医疗151.32 4.54 3.75 5.69 33 40 27 均值 38 37 28 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 注：（1）选取三家医疗器械企业作为公司的可比公司； （2）上市公司市值取2024年11月1日前10交易日（2024/10/21-2024/11/01）收盘数据成交均值，可比公司2024年，2025年归母净利润预测取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性