第三季度净现值增长加速 ； 预计面值销售额将超过增长

第三季度净现值增长加速 ； 预计面值销售额将超过增长 CPIC 发布了第三季度业绩 ， NPAT 同比增长 65.5% ， 至 383 亿元人民币 ， 处于宣布的利润预警的中点 （link）同比上升60%-70%。第三季度净利润（NPAT）同比增长173.6%，达到13.2亿元人民币，主要得益于投资收益和净公允价值增益的大幅增长，以及去年同期较低的基数。前三季度归母净利润（NBV）同比增长37.9%，达到14.2亿元人民币，相当于第三季度的归母净利润同比上升75.3%，达到5.2亿元人民币。从第一季度到第三季度，保险公司的季度归母净利润分别实现了同比30.7%、13.5%和75.3%的增长。第三季度归母净利润的显著增长主要是由于：1）持续的利润率扩张，受益于期缴产品销量增加和渠道优化，前三季度归母净利润率增长6.2个百分点至20.1%；2）定期缴费新业务销售（FYRP）恢复增长，第三季度期缴产品销量和FYRP均翻倍。管理团队在电话会议上提到，第三季度的巨灾损失导致综合成本率（P&C CoR）上升了3.0个百分点，保持在98.7%。我们将 FY24 - 26E 每股收益预测上调 29% / 6% / 3% 至 4.45 / 3.93 / 4.25 元(表)并将基于 SOTP 的 12 个月远期 TP 提高至 35.5 港元(表),implying 0.5倍FY24E市/企业企业价值（原为0.4倍）和1.1倍FY24E市/净资产价值（原为0.9倍）。我们预计headline NBV将同比增长37%，FY24的NPAT/OPAT增长率分别为57%/3%。维持买入评级。 目标价格HK$35.50(上一个 TPHK$28.30)上 / 下31.2%当前价格HK$27.05 中国保险Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 生命周期 NBV 增长在第三季度加速。头条：NBV在2024年前三季度同比增长37.9%至人民币142亿元，同比可比基础上的增长更高。第三季度，NBV同比增长75.3%至人民币52亿元，受到利润率扩张（+6.2个百分点）和反弹的定期支付新业务（+15.2%）的双重驱动。我们估计第三季度的NBV利润率上升至23.0%（前三季度为20.1%），同比上升5.9个百分点，环比上升15.0个百分点。我们认为利润率扩张的原因包括：1）浮动利率产品（如参与性和万能险政策）销售增加，这些产品在9月至10月PIR下调前受到了前置需求的支持；以及2）定期支付新业务的加强，这得益于代理渠道（前三季度：+12.4%/第三季度：+37%）和银保渠道（前三季度：+23.2%）的显著FYRP增长。全年FYRP在第三季度同比增长1.38倍至人民币185亿元，导致全年FYP同比增长15%（二季度：-29%）。我们预计全年NBV将继续保持37%的同比增长趋势。CMBI est) ， 这要归功于改进的承保结构和更有效的渠道组合。 预计强劲的面值销售势头将延续到 FY25 jumpstart 。根据管理层的说法，在10月将结算利率从2.5%下调至2.0%之前，参与政策销售在9月获得了 traction。前三季度的 Par FYRP 达到了8亿元人民币（上半年为约4亿元人民币），并在10月底增加了约4亿元人民币。据管理层估计，截至2024年前9个月，来自参与产品销售的Par FYRP 约为16亿元人民币，较2023年前三季度的不到1亿元人民币有了显著增长。展望未来，在完成FY25启动销售所需的Par产品设计后，我们预计2024年第四季度和FY25的 Par NBV 和 Par FYRP 将继续保持增长。 审计师 ： 普华永道 相关报告 ： 1. CPIC(2601 HK) - 前进 ， 第二季度净利润翻了一番 ， NBV 上升趋势强劲 ；修正 TP ， 2024 年 9 月 5 日 （link) 6, 2024 ()2. CPIC(2601 HK) - VNB 增长加速 ； NP 同比转正 ， 5 月link 公允价值净收益推动投资收益。保险公司持有的总投资资产中，保险资金占比约为2.0%，低于摊余成本法（FVTPL）股票和股票基金的比例，分别占到截至2024年上半年的7.1%和2.2%。净投资收益率和总投资收益率分别为2024年前三季度的3.9%和6.3%（括号内）。年化)，净投资收入稳定增长得益于第三季度股票市场回升（前三季度变化-0.1个百分点至+3.1个百分点）。鉴于公允价值法下高收益股票前景增加，我们预期保险公司将从中受益，获得更为稳定的净投资收益。第三季度净公允价值变动收益为人民币21.2亿元（对比第三季度2023年：净亏损7.25亿元）。估价:该股目前的交易价格为 FY24E P / EV 的 0.4 倍和 FY24E P / BV 的 0.9 倍， 高于 3 年历史平均值的 + 1.7 / + 1.8 STD 。我们将 FY24 - 26E EPS 预测上调 29% / 6% / 3% 至 4.45 / 3.93 / 4.25 元 ，鉴于全年盈利能力和NBV增长前景更加明确，以及承保渠道和产品组合有所改善。维持买入。我们将 1200 万远期 TP 提高至 35.5 港元 （表) ， 意味着 FY24E P / EV 的 0.5 倍(前 0.4 倍)和 FY24E P / BV 的 1.1 倍(前 0.9 倍) 。 3. 人保财险(2328 香港) - 非自动索赔拖累的第三季度 CoR 失误 ， 2024 年 10月 31 日 （link) 5. 中国保险 - 9M24 月度 ： 人寿增长正4. 平安(2318 香港) - 2013 年 10 月 23日 ， 净资产净值和盈利增长强劲 ， 第三季度翻了一番(2024 年 10 月 23 日)link) 常化 ， 亮点突出 ； P ＆ C 预计将看到更好的 UW 利润 ， 2024 年 10 月 21 日（link) 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）认证：对于报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未买卖或交易本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不买卖或交易本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；（4）与本报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国商通国际资本有限公司（China Merchants Bank）的全资子公司全球市场有限公司（CMB International Global Markets Limited，简称“CMBIGM”）。 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人使用本报告中包含的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”的形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或其客户不时地在本报告提及的公司证券中占据位置、创造市场、担任主要交易方或进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不负任何责任。本报告仅供预定接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式复制、重新印刷、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如有要求，关于推荐证券的更多详细信息可提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年（金融推广）条例（不时修订）第19条第5款（“该条例”）分类的人士，或（II）根 据该条例第49条第2款（a）至（d）项分类的人员（高净值公司、未注册协会等）。未经招商银行研究院的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的券商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关限制约束。本报告旨在仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《美国证券交易法》第 15a-6 条规则定义，且不得在美国境内向任何其他人士提供。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望执行交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的券商或经纪人进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以按照《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡地区的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。