就诊人次延续高增长，重点城市形成一城多院格局

2024年11月03日固生堂(02273.HK) 证券研究报告 就诊人次延续高增长，重点城市形成一城多院格局 事件： 2024年10月29日，公司自愿公告2024年前三季度经营数据，2024年Q3客户就诊人次达到148.5万人次，同比2023年Q3的118.8万人次增长约25.0%。 就诊人次延续高增长，主要增长点来自于存量医疗机构。 公司中报显示，2024年H1客户就诊人次达到238.3万人次，同比增长31.9%，2024年Q3延续上半年的高增长趋势，前三季度累计客户就诊人次达到386.8万人次。从内生和外延角度来看，2024年Q3新成立的医疗机构（2023年10月1日-2024年9月30日新收购及自建的医疗机构）客户就诊人次约7.7万人次，占比约6.5%；存量医疗机构的客户就诊人次140.8万人次，同比增长约18.5%；主要增长动力来自于存量医疗机构，新增医疗机构发挥有效补充作用。 医疗机构数量持续增加，重点城市形成一城多院格局。 根据公司投资者关系公众号，截至2024年10月18日，公司已在国内外20个城市（含新加坡）开设74家线下中医诊疗机构，重点覆盖一线城市和省会级城市，多个重点城市已经形成一城多院格局。以固生堂郑州金水英协分院为例，建筑面积约为1,100平方米，共有13间诊室，4间治疗室，28个床位,30余位名医专家,其中省级名老中医7名，副主任以上医师18名，主治医师及执业医师13名,该分院是公司在河南郑州开设的第二家中医门诊，标志着公司在省会城市规模化发展战略布局上又迈出坚实一步。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.65亿元、39.77亿元、51.00亿元，归母净利润分别为3.44亿元、4.70亿元、6.24亿元，对应的PE分别为23.7倍、17.4倍、13.1倍。参考Wind一致预期，对标港股医疗服务或消费医疗可比公司锦欣生殖（2024年预测PE21.38倍）、海吉亚医疗（2024年预测PE12.26倍）、时代天使（2024年预测PE133.13倍），考虑到公司成长性突出，我们给予2024年40倍PE估值，对应6个月目标价61.30港元（报告日汇率：1港元=0.9161人民币），给予买入-A的投资评级。 相关报告 业绩表现亮眼，自建+并购加速扩张2024-08-21 业绩符合预期，高景气度持续2024-03-31线下业务增长强劲，“聚医”能力和“获客”能力同步提升2023-08-22 各项经营指标持续优化，中医连锁龙头高速扩张2023-03-21 风险提示：医疗机构扩张进度不及预期，中药饮片集采降价风险，医保政策变动风险。 经调整净利润大幅增长，核心城市加速扩张2022-08-04 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034