24Q3现金流改善，期待需求景气改善

核心观点与关键数据

鸿路钢构发布2024年三季报，2024M1-9营业收入159亿元，同比下降6%；归母净利润6.6亿元，同比下降26%；扣非归母净利润3.6亿元，同比下降49%。Q3单季营业收入56亿元，同比下降6%；归母净利润2.3亿元，同比下降32%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降52%。

钢结构产量增速放缓，主要由于公司大规模智能化改造导致产能利用率阶段性下降（2024Q1-3平均产能利用率86.7%，同比下降5.0%）。新签订单额219亿元，同比下降4.3%，主要受钢价下跌影响。

钢结构盈利承压，吨毛利/吨净利分别为447/172元，同比下降196/106元。2024Q1-3计入当期损益的政府补助3.6亿元，同比增长1.1亿元。经营活动现金流Q1-3净额3.3亿元，同比下降4.3亿元；Q3净额3.7亿元，同比改善2.7亿元。

研究结论

公司智能化改造短期内拖累产能利用率，但长期有望提升效率。看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，预计2024-2026年营业收入分别为228/252/279亿元，归母净利润分别为10/11/13亿元，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元，3年CAGR为+2%。当前股价对应25年PE 8.6倍，估值有优势，维持“买入”评级。

风险提示

1. 钢材价格波动风险；
2. 行业竞争加剧风险；
3. 智能化改造进展不及预期风险；
4. 客户集中度较高风险。