蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈

点评

• 蒙牛奶酪并表，Q3奶酪收入同比上升。公司于2024年6月28日收购控股股东持有的蒙牛奶酪100%股权，7月1日并表。24Q3液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9530万元、9.52亿元和1.41亿元，整体收入略有下滑，但奶酪收入同比上升。
• Q3毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈。Q3整体毛利率同比上升，主要因产品结构调整，奶酪收入增加。Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.11%、5.11%、0.99%和0.98%。归母净利润率达0.49%，扭亏为盈。
• 协同发展，蒙牛支持。收购蒙牛奶酪形成协同效应，C端经销商互相代理产品，原材料采购上以量换价降低成本；蒙牛在供应链、投并购资源、管理系统和品牌上对妙可蓝多提供支持。
• 盈利预测与投资评级：奶酪平台已成，期待长期发展。蒙牛奶酪并入标志着蒙牛奶酪平台的融合确立，为长远发展奠定基础。中国人均奶酪消费量远低于欧美及东亚近邻，发展潜力大，且奶酪较长保质期有助于平衡上游原奶供给波动。公司作为行业市占率第一的公司，有望享受行业红利。预计公司2024-2026年EPS为0.21/0.39/0.55元，对应2024-2026年PE为79X/42X/29X，维持“买入”评级。
• 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。