2024年三季报点评：国内双位数增长，海外有所拖累

事项：
2024年前三季度公司实现营收85.16亿元，同比增长18.77%，归母净利润1.35亿元，同比下滑10.96%。扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑2.77%，扣除员工限制性股票成本和非经常性损益后归母净利润1.22亿元，同比增长6.21%。非经常性损益主要为政府补助3190万元。毛利率6.75%，同比下滑1.02pct；归母净利率1.59%，同比下滑0.53pct。

24Q3单季度营收29.75亿元，同比增长23.12%，归母净利润0.49亿元，同比下滑9.60%。扣非归母净利润0.48亿元，同比增长7.45%，扣除员工限制性股票成本和非经常性损益后归母净利润0.51亿元，同比增长14.78%。毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，归母净利率1.65%，同比下滑0.60pct。

评论：
三季度公司营收和扣非增速略超预期，费用管控成效显现。

• 灵活用工业务驱动增长：前三季度灵活用工营收同比增长20.59%，Q3增长加速。单季度派出员工数逐季增多（Q1-Q3分别为11.6万、11.9万、12.6万），在册岗位外包员工环比分别增加700、2500、3700人。技术研发类岗位占比达66.52%，同比提升6.23pct，净增人数贡献96.43%。
• 猎头业务回正：Q3猎头收入同比增长2.33%，毛利率预计修复明显，带动扣非净利润回暖。
• 国内外表现分化：国内业务营收同比增长27.08%，但海外业务受经济、地缘政治等因素影响，英国子公司收入和盈利均下滑。

投资建议：
基于政策传导和行业反弹预期，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.57、3.14亿元（同比-7.2%、+38.4%、+21.8%）。给予2025年20倍PE估值，目标价26.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观较弱、企业端招聘需求疲软、灵活用工竞争加剧。