医药生物行业周报：制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会

2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 需求端看，2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大；全球top35药企研发投入总和整体稳健增长；2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置。从经营上看，以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 CXO：以海外业务为核心的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3 CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。ADC及多肽产业链整体景气度较高，下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩快速增长；随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等为代表的平台型CXO与头部CDMO企业公司签单均取得稳健增长，收入与毛利率整体逐季度环比稳健增长，存货与合同负债较年初也有所提升，温和复苏趋势显现，当前位置值得重点关注；以国内业务为主的公司整体处于磨底阶段，需要关注各细分领域具有α能力的标的。 科研服务：关注有收并购预期、海外快速增长及高景气度赛道标的 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技； 科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 1、制药产业链部分领域温和复苏，重点关注结构性布局机会 1.1、2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大。根据动脉橙数据显示，2023年全球医疗健康产业融资额合计约574亿美元，同比下滑21.26%；自2024年起，融资额同比略有增长，2024Q1-3合计约457.65亿美元，同比增长0.5%，已有回暖态势。全球top35药企研发投入总和整体稳健增长，2023年合计约1633亿美元，同比增长8.39%；2024H1合计约782亿美元，同比增长1.20%。以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏。 图1：2024年以来全球医疗健康投融资逐渐企稳 图2：2024H1 MNC研发投入总和稳健增长 2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，暂未看到明显复苏信号。 根据财联社创投通数据，2024年1-9月国内中国医疗健康产业融资额合计约324.89亿元，同比下滑约37.42%；融资事件数合计约877个，同比增长约12.01%。新药申报IND数量同比整体企稳，2024年1-10月合计约1489个，同比略微下滑约3.69%。 我们判断国内投融资目前整体还处于磨底阶段，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 图3：2024年以来国内医疗健康投融资仍处于底部位置 图4：2024年以来中国新药临床申请数量整体企稳（个） 1.2、CXO：以海外业务为主的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏，签单与业绩均表现良好 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。另一方面，随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司签单均取得稳健增长，收入端已迎来温和复苏。 从细分领域看：（1）高景气赛道：ADC产业链与多肽产业链。下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩加速增长，随着圣诺生物新产能投放，后续亦有望快速增长；（2）温和复苏赛道：海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO。表观业绩整体承压，但凭借较强的客户粘性与品牌效应，订单金额整体稳健增长，药明康德、博腾股份、凯莱英剔除新冠大订单后收入增速稳健，当前位置值得重点关注；（3）磨底阶段静待复苏：国内业务占比较高，关注各细分领域具有α能力的标的；临床CRO：目前行业报价整体平稳，泰格医药作为行业龙头新签订单稳健增长，并有望受益于国内创新药行业企稳及出海需求，业绩逐步重回稳健增长；临床前CRO：业绩下滑明显，海外需求回暖整体快于国内，以国内业务为主的企业还处于磨底阶段，但以海外业务为代表的企业（泓博医药）新签订单增长稳健；仿创药CRO：2024Q1-3业绩均取得稳健增长，但受仿制药受托业务行业竞争的影响，签单增速放缓；其中，阳光诺和凭借向新药临床业务持续拓展，签单上同比稳健增长。 随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续高景气的ADC及多肽产业链、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司、估值较同行更低的平台化头部公司、国内临床CRO头部公司以及增长更加多元的仿创药CRO公司。 表1：平台型CXO与头部CDMO订单同比增长稳健，ADC、多肽产业链等细分赛道高景气成长 图5：ADC、多肽产业链等细分赛道2024Q1-3营收同比加速增长 从签单角度看，海外业务占比较高的企业签单情况整体较好。截至2024Q3，药明康德在手订单438.2亿，同比增加35.2%；博腾股份小分子原料药CDMO在手订单同比增长40%；康龙化成2024Q1-3新签订单同比增长18%+；凯莱英2024H1新签订单同比增长20%；截至2024H1在手订单9.7亿美元，同比增长6.6%。除此之外，细分高景气领域的ADC产业链（药明合联）、中药临床CRO（博济医药）等在手订单均实现快速增长。 图6：2024H1海外业务占比高的企业新签订单稳健增长 图7：平台型CXO/头部CDMO企业在手订单稳健增长 从营收与毛利率环比变化角度看，平台型CXO与头部CDMO企业整体环比逐季度改善，已呈现温和复苏趋势。2024Q3药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份4家代表性企业收入端环比分别增长12.98%/9.51%/11.21%/14.65%，毛利率环比分别提升2.35/0.66/5.64/9.28 pct，延续2024Q2的趋势。 图8：平台型CXO/头部CDMO营收环比稳健增长 图9：平台型CXO/头部CDMO毛利率环比稳健提升 从存货及合同负债看，细分高景气领域的ADC产业链（药明合联）、多肽产业链（诺泰生物、圣诺生物）存货较年初快速增长。凯莱英、药石科技等头部CDMO公司在2024年三季报中反馈根据在手订单的金额原材料采购有所增加，供给端的调整可侧面验证需求端正在逐步回暖；平台型CXO与头部CDMO合同负债较年初亦增幅较快，主要系销售预收款增加所致，与签单趋势整体吻合。 图10：细分高景气领域公司存货较年初快速增长 图11：平台型CXO/头部CDMO合同负债增幅较快 1.3、科研服务：关注有收并购预期、海外快速放量及高景气度赛道标的 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持稳健增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。 从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长；受财务费用、销售费用及新业务投入等影响，利润端继续承压。其中，诺唯赞降本增效显著，利润快速恢复。（2）化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，随着海外研发需求逐步向上，皓元医药及昊帆生物业绩逐步企稳回升；另外，受益于降本增效的推进叠加并表影响，阿拉丁的业绩快速增长。（3）耗材及平台化公司的经营节奏基本类似试剂公司。 当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 表2：2024Q1-3生命科学上游产业业绩承压，利润端整体下滑明显 部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长：在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧的背景下，越来越多的科研服务上游企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、皓元医药、药康生物、阿拉丁、百普赛斯、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长，海外业务将进入高质量发展阶段。 图12：部分科研服务企业海外营收快速增长（百万元） 表3：部分科研服务企业正积极布局海外市场 行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。近年来科研上游领域已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的，在客户、供应商渠道、品牌效应方面能够产生较强的协同效应。截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕，近一半以上企业现金及现金等价物超10亿元。随着下游景气度阶段性预冷，部分小产能将逐渐出清，生命科研上游领域收并购将逐步展开，细分领域龙头企业市占率有望提升，竞争格局将逐渐优化。 图13：截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕（亿元） 表4：近年来科研上游领域已开展多起收并购事件 2、11月第1周医药生物下跌2.9%，线下药店涨幅最大 2.1、板块行情：医药生物下跌2.9%，跑输沪深300指数1.22pct 从月度数据来看，2024年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2024年11月第1周房地产和钢铁等行业涨幅较大，国防军工、通信等行业跌幅较大。本周医药生物下跌2.9%，跑输沪深300指数1.22pct，在31个子行业中排名第29位。 图14：11月医药生物下跌0.75%（单位：%） 图15：11月第1周医药生物下跌2.9%（单位：%） 2.2、子板块行情：线下药店涨幅最大，疫苗板块跌幅最大 2024年11月第1周线下药店板块涨幅最大，上涨5.9%；医药流通板块下跌0.35%，中药板块下跌0.79%，化学制剂板块下跌1.96%，体外诊断板块下跌2.07%；疫苗板块跌幅最大，下跌6.82%，医疗研发外包板块下跌5.48%，医疗耗材板块下跌4.73%，医疗设备板块下跌4.53%，原料药板块下跌3.75%。 图16：线下药店涨幅最大，疫苗板块跌幅最大