古井贡酒2024Q3点评：省内增长稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q3营收52.63亿元（+13.36%），归母净利润11.74亿元（+13.60%），扣非归母净利润11.59亿元（+14.52%）；Q1-3营收190.69亿元（+19.53%），归母净利润47.46亿元（+24.49%），扣非归母净利润47.00亿元（+25.55%）。
• 业绩符合预期：Q3业绩符合此前预期，超近期下调后预期。
• 收入结构：
  • 年份原浆系列增速约15%-20%，贡献主要增量，其中古8/16同比增速领先（主因省内大众价格带与消费升级）。
  • 古20增速环比回落（主因商务宴席消费走弱+控货挺价）。
  • 省内表现优于省外，省内竞争优势稳固。
• 报表质量：
  • 营收+Δ合同负债同比增长0.96%（或因省外回款偏慢）。
  • 销售收现同比增长24.58%，快于营收增速。
• 利润端：
  • 毛利率下降1.55pct至77.87%（主因产品结构向100-300价格带集中）。
  • 销售/管理费率分别下降5.32/0.14pct（主因费用投放更精准）。
  • 净利率提升0.17pct至23.14%。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 观点：公司引领省内消费升级，全年任务有望高质量完成；盈利端通过费用优化持续兑现弹性。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年营收分别为239.46/267.01/298.88亿元（原值244.66/289.17/339.00亿元），同比增长18.2%/11.5%/11.9%。
  • 归母净利润分别为56.15/64.54/74.33亿元（原值59.08/72.12/87.21亿元），同比增长22.4%/14.9%/15.2%。
  • 当前股价对应PE分别为18/16/14倍。
• 风险提示：商务宴席景气度恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。