荣昌生物2024Q3点评：商业化略超预期，聚焦后期价值管线

维持“增持”评级。2024Q3实现收入4.7亿元（+34.6%），净亏损2.9亿元（亏损额同比减少0.4亿元），整体略超预期。得益于产品工艺提升及销售规模提升，毛利率82.1%（+5.8pcts）。公司更加聚焦后期管线，控制研发支出，研发费用率74.3%（-17.2pcts）。维持2024-2026年收入预测为16.47/25.04/33.19亿元，维持“增持”评级。 泰它西普放量提速，聚焦临床后期且商业化价值更高的管线。24Q3泰它西普销售额约2.7亿元（同比+~43%），得益于新患稳步增长，老患者DOT延长。自免销售团队约800人，完成超1000家院内准入，24Q3完成超60家医院准入，目前患者超60%来自风湿科，超30%来自肾科。多适应症进展顺利，国内：①24Q4 MG的NDA已受理，有望25H2获批，且数据将于25Q1读出。②PSS和IgA均有望于2025年底前数据读出，25H2递交NDA。海外：③SLE的III期1阶段数据有望25Q1读出，III期2阶段推进中。④MG的III期已完成首例患者入组，并获FDA的FTD。我们认为未来海外更加专注于SLE和MG的推进，聚焦价值管线，高效分配研发支出，未来研发费用有望维持在15亿元左右。 RC48国内适应症持续扩展，海外关键临床数据即将读出。24Q3 RC48销售额约2亿元（同比+~25%），得益前线治疗推广及DOT延长。肿瘤销售团队约580人，完成超800家院内准入，24Q3完成超60家医院准入，实现全国前500强医院70%准入率。研发管线积极推进，国内：①联合PD1治疗1L UC有望25H2披露III期数据并递交NDA。②单药治疗HER2阳性BC伴肝转移NDA已受理，预计24年底数据读出，有望25H2获批。③单药治疗HER2低表达BC的III期数据有望25Q1读出。④积极推进联合PD1治疗1L胃癌适应症，III期准备中。海外：单药治疗2L UC II期关键临床进行中，有望25H2数据读出，NDA递交时间将根据1L UC入组进度决定。 催化剂：产品放量超预期；临床数据超预期；融资进度超预期。 风险提示：销售放量不及预期；研发进度不及预期；融资不及预期。