种植产业链2024三季报总结：种植利润触底，种子品种预售表现存分化

股票研究/2024.11.02 种植利润触底，种子品种预售表现存分化农业 评级：增持 ——种植产业链2024三季报总结 林逸丹(分析师)�艳君(分析师) 021-38038436021-38674633 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 linyidan030085@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.com 登记编号S0880524090001S0880520100002 本报告导读： 三季度小麦等粮价走低，影响粮食种植板块业绩，关注后续粮价触底回升可能性。种子板块开启新一季种子预售，板块内公司分化，关注预售期表现较强的公司。 投资要点： 投资建议：粮食种植板块三季度业绩受部分粮价低迷影响，关注后续粮价触底回升可能性。Q3玉米、小麦等粮食价格磨底。往后看，在进口减少、需求逐步回暖的趋势下，我国玉米、小麦等粮价有望触底回升，种植板块业绩有望改善。种子新一季预售开启，板块内公司种子预售表现分化，关注预售期表现较强的公司。推荐标的：隆平高科、大北农。受益标的：荃银高科、丰乐种业、康农种业、 登海种业、苏垦农发、北大荒。 种植：粮价下滑种植收益缩窄，粮价底部回升可期。粮食种植板块Q3营业收入同比-16.6%，归母净利5.25亿，同比-10%。其中，苏垦农发受小麦销售价格下跌影响较为明显。往后看，在进口减少、 需求逐步回暖的趋势下，我国玉米、小麦等粮价有望触底回升，种植板块业绩有望改善。 种子：三季度种子预售，种子品种预售表现存分化。种子板块前三 季度是销售淡季，板块整体收入和利润较小，Q3营业收入同比-25% 归母净利同比-60%。Q3合同负债增速体现经销商拿货积极性，是新销售季景气度的先行指标，康农种业、神农种业、丰乐种业、隆平高科合同负债增速保持行业领先。叠加转基因技术推广有望加速，品种表现力较强的公司有望进一步脱颖而出，提升市占率。 风险提示：农产品价格大幅波动风险。产业政策变化风险。新品种 研发和推广风险。 农业《养殖利润丰厚，后周期正在反转》 2024.11.01 农业《行业比例降为标配，增持种植和消费》 2024.10.28 农业《宠物食品双十一高增，种子进入政策期》 2024.10.27 农业《关注养殖产业链Q3业绩改善》2024.10.12农业《看好Q3头部养殖公司、宠物食品公司业绩》2024.10.07 目录 1.种植：粮价下滑种植收益缩窄，粮价底部回升可期3 2.种子：种植利润底部，种子品种预售表现存分化4 3.投资建议6 4.风险提示8 1.种植：粮价下滑种植收益缩窄，粮价底部回升可期 24Q3种植板块收入和利润同比下滑，部分粮食价格低迷是板块业绩走低原因。根据申万粮食种植标准划分，板块包含苏垦农发和北大荒2个公司，前 三季度营收共计118亿，同比-6.3%；归母净利17亿，同比-1.2%。其中， 单三季度营业收入37亿，同比-16.6%，归母净利5.25亿，同比-10%。其中，苏垦农发24Q3业绩下滑较为明显，拖累板块业绩表现。苏垦农发业绩表现低迷的原因在于小麦销售价格下跌，毛利空间收窄。相比之下，北大荒的地租模式受粮价影响较为间接，24Q3呈现收入利润同比增长的态势。 图1：粮食种植单季度营业收入及同比变化(亿元，%) 60 50 40 30 20 10 0 营收合计YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源:wind，国泰君安证券研究 图2：粮食种植单季度归母净利及同比变化(亿元，%) 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 归母净利YOY 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 数据来源:wind，国泰君安证券研究 图3：24Q3小麦现货价格走低(元/吨) 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2023/01/03 2023/02/03 2023/03/03 2023/04/03 2023/05/03 2023/06/03 2023/07/03 2023/08/03 2023/09/03 2023/10/03 2023/11/03 2023/12/03 2024/01/03 2024/02/03 2024/03/03 2024/04/03 2024/05/03 2024/06/03 2024/07/03 2024/08/03 2024/09/03 2024/10/03 2,000.00 数据来源:wind，国泰君安证券研究 进口减少，需求有望回暖，玉米等粮价有望触底回升。根据农业农村部市场预警专家委员会10月报告，近期国内玉米进口量持续大幅减少，玉米饲用、深加工消费量稳步增加，叠加中央储备粮佳木斯等东北直属库点已开始收 购，新季玉米价格底部有支撑。美国玉米收获进度快于常年，成熟率和优良率较高，但欧盟、乌克兰等地玉米受干旱影响预计减产。9月之后，我国小麦和玉米价格均呈现磨底态势。我们认为，在进口减少、需求逐步回暖的趋势下，我国玉米、小麦等粮价有望触底回升，种植板块业绩有望改善。 图4：24年10月以来玉米、小麦现货价格走势(元/吨) 2,550.00 2,500.00 2,450.00 2,400.00 2,350.00 2,300.00 2,250.00 2,200.00 2,150.00 2,100.00 2024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/ 中国:现货平均价:小麦中国:现货平均价:玉米 数据来源:wind，国泰君安证券研究 2.种子：种植利润底部，种子品种预售表现存分化 24Q3种子行业收入和利润同比下滑。根据申万种子标准划分，种子行业10 家上市公司，前三季度营收共计116亿，同比-11%；归母净利-4.5亿，同比 -30%。其中，单三季度营业收入30亿，同比-25%，归母净利-6.5亿，同比 -60%。其中，隆平高科因汇兑损失等因素导致亏损加大，影响板块利润。但是种子行业前三季度是销售淡季，单季度收入和利润一般均处于年内较低水平。 图5：种子单季度营业收入及同比变化(亿元，%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营收合计YOY 数据来源:wind，国泰君安证券研究 图6：种子单季度归母净利及同比变化(亿元，%) 15.00 200% 10.00 5.00 0.00 -5.00 100% 0% -100% -200% -300% -400% -10.00 归母净利YOY -500% 数据来源:wind，国泰君安证券研究 24Q3种子行业合同负债体现新销售季景气度，关注合同负债正增长公司。种子企业一般于第三季度开始向下游经销商收取预收账款，锁定经销商大致提货量。24Q3种子行业合同负债保持增长态势，达到92亿元。从个股来 看，10家种子上市公司中，6家上市公司合同负债呈现正增长，康农种业、神农种业、丰乐种业、隆平高科增速保持领先，预示下一销售季种子销售或较为景气。 图7：2024年前三季度合同负债保持增长(亿元，%) 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021前三季度2022前三季度2023前三季度2024前三季度 数据来源:wind，国泰君安证券研究 图8：2024年前三季度种子公司合同负债增长情况(亿元，%) 45.00 40.00 35.00 80% 60% 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023前三季度2024前三季度YOY 数据来源:wind，国泰君安证券研究 行业研发投入保持较高水平。2024前三季度，行业研发费用占营业收入比重达为6.3%，同比提升。其中，康农种业、隆平高科、登海种业的研发费用率处于行业较高水平。 图9：种子行业研发费用/营业收入图10：种子上市公司24前三季度研发费用率比较 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2021前三季度2022前三季度2023前三季度2024前三季度 20% 15% 10% 5% 0% 研发费用占营业收入比例 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 总体来看，种子板块在在三季度的收入和利润较为平淡。合同负债是彰显下一个销售季景气度的关键指标。上市公司出现了分化，部分公司合同负债同比增长较快，体现出下游经销商拿货积极性较强，预计在下一销售季有较强的销售表现。叠加转基因技术推广有望加速，品种表现力较强的公司有望进一步脱颖而出，提升市占率。 3.投资建议 粮食种植板块三季度业绩受部分粮价低迷影响，关注粮价上涨趋势。Q4以来玉米、小麦等粮食价格磨底。往后看，在进口减少、需求逐步回暖的趋势下，我国玉米、小麦等粮价有望触底回升，种植板块业绩有望改善。种子新一季预售开启，合同负债彰显经销商拿货积极性，板块内公司分化，关注预售期表现较强的公司。推荐标的：隆平高科、大北农。受益标的：荃银高科、丰乐种业、康农种业、登海种业、苏垦农发、北大荒。 表：重点覆盖公司盈利预测及估值 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2024-11-1 2023A 2024E 2023A 2024E 002385.SZ 大北农 4.68 -0.53 0.20 -8.83 23.40 增持 000998.SZ 隆平高科 10.91 0.15 0.41 72.73 26.61 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 1、农产品价格大幅波动风险。 2、产业政策变化风险。 3、新品种研发和推广风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易