24Q3营收稳健，资产减值影响利润表现

2024年前三季度，公司营业收入1843.95亿元（-3.62%），归母净利润104.13亿元（-17.12%），主要受电价下降及少数股东损益影响。三季度营收微增0.46%，但归母净利润大幅下降52.69%，主要因高基数和资产减值。分板块看，前三季度燃煤板块利润65.68亿元（+91.16%），风电52.00亿元（+10.87%），光伏24.30亿元（+33.21%）；三季度燃煤板块利润25.88亿元（-8.97%），风电11.70亿元（+75.68%），光伏11.85亿元（+44.16%）。

电量方面，前三季境内总上网电量3412.40亿千瓦时（+1.14%），三季度为1305.62亿千瓦时（+3.43%）；新能源占比提升，三季度风电、光伏上网电量分别增长25.65%、71.06%，累计增长显著。电量增长主要因迎峰度夏火电支撑及新能源装机加速。

盈利能力改善，前三季毛利率16.03%（+3.17pct）受益于煤价下降，净利率7.24%（+0.21pct）；费用率小幅上升，财务费用率3.23%（-0.29pct），管理费用率2.49%（+0.33pct）。ROE14.93%（-5.32pct）受投资收益及减值影响，经营性净现金流429.93亿元（+27.73%），主要因盈利增长及应收应付款改善。

装机持续扩张，前三季新增火电5.8万千瓦，风电146.75万千瓦，光伏375.31万千瓦，累计装机14071.1万千瓦（风电1697.8万千瓦，光伏1685.3万千瓦）。未来新能源项目投运将驱动业绩增长。

投资建议维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润115.6/120.3/128.5亿元，EPS0.74/0.77/0.82元，PE11.2/10.7/10.0倍。新能源贡献2024年利润75.2亿元，合理市值1231-1347亿元（对应每股7.84-8.58元），维持“优于大市”评级。