2024年三季报财务分析：总量二次探底，蓝筹保持韧性

策略研究/2024.11.02 总量二次探底，蓝筹保持韧性方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——2024年三季报财务分析 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 2024Q3全A两非累计同比-8.0%。大盘金融股业绩高增，上下游好于中游的结构延续，但旧的景气动能明显减弱。周期存货周转底部向上，科技行业融资行为更谨慎 投资要点： 总量增速二次探底，毛利率和周转率下滑拖累盈利能力。24Q3全A 两非净利润累计同比-8.0%，单季同比-10.8%，降幅有所扩大，营收 端累计同比降幅进一步扩大至-1.6%。全A三季报累计同比-0.6%，单季同比+3.5%，与两非差异主要因为金融板块业绩明显修复。利润表拆解看，毛利同比回落，而费用尽管增速收敛但仍同比增长，因此拖累净利润表现。ROE-TTM环比下滑0.15pct，主因净利率和周转率同比降幅进一步扩大，具体来说是改善幅度的明显收窄，以及应收账款周转率的加速放缓以及存货周转率改善动能的减弱。 风格维度：大盘业绩改善，金融增速回升，消费保持韧性。1）盈利增速：24Q3沪深300单季同比+8.7%，而中小盘业绩降幅扩大。产业链风格上，金融大幅修复，消费保持韧性，成长持续承压，周期增速转负。2）杜邦拆解：大盘在净利率改善的带动下ROE率先企 稳，而中盘目前受周转率拖累，ROE回落压力最大。产业风格上， 毛利率的修复使得消费ROE边际改善，周期板块存货周转底部向上修复，成长板块周转与净利率均承压，主要支撑是权益乘数的提升 行业维度：增长结构延续，但景气赛道动能明显减弱。三季报行业 增长仍延续中报结构，但前期表现较好的板块业绩增速均有一定回 落压力。具体来说：1）周期：内需地产链条偏弱的格局延续，黑色链条压力仍在扩大。且前期有增长优势的资源品与下游泛公用板块的增速也有所回落。资源品中，石化增速由正转负，但有色金属仍然保持坚挺，尤其是贵金属受降息与地缘冲突预期影响业绩高增长公用事业单季度业绩增速转负。多数上中游周期品存货周转底部明显向上。2）科技：TMT硬件与机械增速保持韧性，受益于AI产业趋势的TMT设备（光电子/半导体/元件/通信设备/计算机设备）等延续高增速，但传媒/计算机业绩增长承压。科技制造表现分化，电新整体延续负增长但幅度并未进一步扩大，电池好于光伏。船舶增速明显收窄，航空与军工电子业绩明显承压，工程机械增速提升。科技整体仍然量的恢复先于价，周转率改善是主因。3）消费：农牧 /社服增长突出，可选消费仍受以旧换新支撑。结构上，汽车/白电业绩仍保持韧性，而白酒近三个季度业绩明显回落，但大众品整体仍保持韧性。消费行业的净利率多有改善。4）金融：保险业绩高增，主要受益投资收益提升与会计准则变更。银行业绩保持稳健。 行业现金流比较：科技行业融资行为更为谨慎，机械/石化/环保/公用/非银经营现金流改善。1）周期行业现金流增长呈现下游>上游>中游格局，公用/环保/基化/石化经营现金流增速改善，下行压力集 中于建筑/煤炭/钢铁/建材/交运，周期行业整体资本开支力度减弱。2）科技：多数科技行业筹资现金流持续回落，融资行为趋于谨慎。机械设备经营净现金流正增，其中工程机械/轨交/专用设备显著正增长，电新/军工经营现金压力较大，其投资现金也有所收缩，造船经营现金流转负；TMT板块经营净现金流均负增，但半导体/光电子 /电子化学品经营现金维持增长；3）消费：整体经营现金流增速放缓，其中休闲食品/两轮车/纺织制造/教育等现金流增速持续改善。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 田开轩(分析师) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880524080006 相关报告 11月金股策略：蓝筹为基，优选科技2024.11.01 主题轮动加快，关注冰雪经济等增量主题 2024.10.27 24Q3基金持仓分析：杠铃策略的松动2024.10.28回购风起：聚焦科技和央国企2024.10.27 特朗普交易的攻与守2024.10.25 目录 1.总量：24Q3两非盈利能力下滑，净利润降幅扩大3 1.1.业绩增长：24Q3净利润累计同比-8.0%，总量增速二次探底3 1.2.利润表拆解：三季报毛利率环比下滑，净利润降幅扩大5 1.3.杜邦分析：净利率、周转率下滑拖累全A两非盈利能力6 2.风格：大盘业绩明显改善，金融消费增速增速回升7 2.1.业绩增长：大盘业绩修复，金融消费增速改善7 2.2.杜邦分析：大盘ROE明显企稳，周期存货周转率底部向上9 3.行业：景气增长结构延续，但景气动能有所减弱10 3.1.业绩增长：周期资源承压，科技延续分化，消费保持韧性，金融明显修复10 3.2.杜邦分析：周期资源品库存周期向上，消费净利率明显回升15 3.3.现金流分析：科技板块融资行为趋于谨慎，机械/石化/环保/公用/非银经营现金流改善18 4.风险提示19 1.总量：24Q3两非盈利能力下滑，净利润降幅扩大 1.1.业绩增长：24Q3净利润累计同比-8.0%，总量增速二次探底 全A：三季度业绩降幅扩大，2024Q3单季度净利润同比+3.5%，单季营收-2.1%，累计净利润同比-0.6%，累计营收-1.8%。同口径个股整体法计算， 2024Q3全部A股上市公司净利润累计同比增速为-0.6%，2024Q3单季度净利润同比+3.5%，环比+2.5%，单季度净利润由降转升。2024Q3营收累计增速-1.8%，2024Q2营收-1.4%，营收降幅增大。 全A两非：业绩同比下滑压力扩大，2024Q3单季净利同比-10.8%，2024Q3累计净利润同比-8.0%。2024Q3全部A股非金融、非石油石化上市公司（后文简称全A两非）净利润同比增速为-10.8%，相较2024Q2降幅进一步扩大，累计同比增速-8.0%，连续七个季度负增长。营收方面，全A两非2024Q3累 计增速为-1.6%，2024Q2为-0.7%，降幅扩大。 图1：净利润累计增速：24Q3全A两非同比-8.0%图2：净利润单季增速：24Q3全A两非同比-10.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：净利润环比增速：24Q3全A两非-7.4%，全A环比+2.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：营收累计增速：全A两非2024Q3为-1.6%图5：营收单季增速：全A两非24Q3同比-2.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块方面，我们从主板、科创板、创业板、北证四方面分析各市场盈利表现： 24Q3主板单季净利增速回升，科创板、创业板和北证净利润降幅走阔。 1）主板：2024Q3单季净利同比+5.1%，增速相对24Q2回升，单季度营收同比-2.0%。2024Q3主板上市公司净利润累计同比增速为+0.14%，24Q3单季度增速+5.09%，增速明显回升。营收方面，2024Q3累计同比-1.85%，24Q2累计增速为-1.72%，24Q3增速进一步下滑。 2）科创板：2024Q3单季度净利同比-49.3%，降幅显著扩大，单季营收同比 -11.8%。2024Q3科创板上市公司净利润累计同比增速为-31.2%，24Q2单季 度增速为-36.3%，24Q3降幅显著扩大至-49.3%。营收方面，2024Q3累计同减7.1%，24Q2累计同增2.7%。 3）创业板：2024Q3单季度净利润同比-11.6%，降幅显著扩大，单季营收同增0.2%。2024Q3创业板上市公司净利润累计同比增速为-6.3%，24Q2单季度增速为-5.5%，24Q3降幅显著扩大至-11.6%。营收方面，2024Q3累计增速为1.9%，24Q2累计同增2.95%。 4）北证：2024Q3单季度净利润同比-28.4%，单季营收同比-3.9%。2024Q3北证上市公司净利润累计同比增速为-22.2%，24Q2单季度增速为-23.8%，24Q3累计跌幅扩大至-28.4%。营收方面，24Q3累计同比-6.0%，24Q2累计同比-7.2%。 图6：净利累计增速：双创北证降幅走阔，主板回升图7：净利单季增速：24Q3双创、北证降幅明显走阔 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：营收累计增速：北证回升图9：营收单季增速：双创持续走弱，主板、北证回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.利润表拆解：三季报毛利率环比下滑，净利润降幅扩大 两非利润表解析：2024Q3成本降幅大于营收，全A毛利率被动增长，销售 /管理/研发费用同比增速均有所收窄，财务费用仍保持高增速，整体费用率略微上升，净利润降幅有所扩大，从全A两非利润表结构来看： 1）三季度累计毛利同比下降，毛利率同比小幅改善，但较Q2环比下滑。 2024前三季度全A两非营收总额41.0万亿元，同比降低1.6%，成本总额 33.7万亿元，同比下滑1.8%。毛利7.3万亿元，同比-0.8%。2024前三季度全A两非毛利率17.7%，同比提升0.2pct，环比下降0.1pct，同比小幅提升主因成本降幅大于收入所带来的毛利率被动提升。 2）费用率小幅上升，销售/管理/研发/财务费用同比增速均有所收窄。2024 前三季度费用率为10.3%，同比略增0.5pct，费用总额整体同比上升2.9%。其中，销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.2%/+1.5%/+2.5%/+16.0%，增速均较24Q2累计增速出现下滑。 3）归母净利润降幅扩大，营业利润降幅小于净利润。2024前三季度全A两 非营业利润2.9万亿元，同比下降6.9%，净利润2.4万亿元，同比下降8.0%。营业利润至净利润之间，资产减值损失1528亿元，公允价值变动净收益为 110亿元，投资净收益2841亿元。2024Q3累计归母净利润同比-7.4%，较 24Q2降幅进一步扩大，2024Q3全A业绩压力有所增大。 表1：全A两非利润拆解：毛利率同比回升，归母净利润同比负增 科目 2024Q3累计 2024Q2 合计 同比 合计 同比 营业收入 409505 -1.6% 271712 -0.7% 营业成本 336960 -1.8% 223326 -1.1% 毛利润 毛利润率 72546 17.7% -0.8% 0.2% 48386 17.8% 1.4%0.4% 销售费用 13595 1.2% 9076 2.7% 管理费用 13599 1.5% 9018 2.6% 研发费用 10721 2.5% 6972 5.3% 财务费用 4179 16.0% 2611 21.7% 财务费用率 1.0% 0.2% 1.0% 0.2% 费用合计 费用率 42094 10.3% 2.9%0.5% 27678 10.2% 4.8%0.5% 资产减值损失 -1528 -21.0% -1063 -14.5% 公允价值变动净收益 110 -37.7% -94 -143.4% 投资净收益 2841 -6.3% 1838 -14.4% 营业利润 29305 -6.9% 19741 -5.9% 营业外收益 -58 -147.8% -13 -136.3% 利润总额 29246 -7.4% 19728 -6.2% 所得税 5572 -5.0% 3837 -4.1% 净利润 净利率归母净利润 23674 5.8% 21314 -8.0%-0.4%-7.4% 15891 5.8% 14274 -6.6%-0.4%-6.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：1）费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用。2）合计项目单位为亿元。3）计算采用一致可比口径，并对历史