飞科电器2024年Q3业绩点评：公司三季度业绩承压，线上受益以旧换新

投资建议：以旧换新国补对2024年Q4需求端有所拉动。但考虑公司整体剃须刀业务短期内承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.44/1.77/1.93元，（原值1.58/1.79/2.00元，下调幅度-9%/-1%/-4%），同比-39%/+23%/+9%。考虑参考同行业可比公司估值水平提升，我们给予公司2024年27xPE，下调目标价至39.1元，下调至“谨慎增持”评级。 2024Q3收入业绩双承压。公司2024Q1-Q3收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%，扣非归母净利润3.77亿元，同比-47.23%；2024Q3收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-50.95%。 收入承压，国补有望拉动2024Q4销售。2024Q3收入拆分来看，剃须刀收入预计同比-15%；其中飞科品牌-30%，主要受小飞碟产品终端降价影响，需求疲软，销量未受明显改善；博锐剃须刀预计同比增速由40%收窄至15%~20%，一方面由于一定基数效应，另一方面，预计博锐线下拓展边际效用减少，线上拓展效果不明显，导致销量增速有所收窄。我们认为公司依靠线上成熟运营能力，博锐有望在线上复刻主品牌成功；电吹风收入预计小幅下滑，其中高速电吹风预计出货100万台左右，收入贡献约1.2~1.5亿元。“以旧换新”国补落地以来，部分头部电商平台已落实对飞科个护品类的补贴政策，预计2024Q4对飞科线上销售有一定拉动作用。 销售费用率处于历史高位，2024Q3毛销差同比下滑。2024Q3销售费用率处于历史高位，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在35%以上运行。本期非经损益4711万元，其中4946万元为政府补助，对业绩有正向贡献，补助占归母净利润32.88%。 风险提示：原材料价格波动、新品拓展不确定性等风险。 1.业绩简述 2024Q3收入业绩双承压。公司24前三季度实现营业收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%，扣非归母净利润3.77亿元，同比-47.23%；其中2024Q3实现营业收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-50.95%。 2.收入端：主业增长承压，高速电吹风降价提振销量 面对2024Q3需求端呈现的部分消费降级趋势，飞科继续实践主品牌升级、子品牌博锐承接原市场空间的策略，2023年三季度以来主动做出主品牌战略调整，切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构，目前仍处于调整期。 “以旧换新”国补落地以来，部分头部电商平台已落实对飞科个护品类的补贴政策，预计对飞科2024Q4线上销售有一定拉动作用。 分产品拆分： 1）单Q3剃须刀收入预计同比-15%；其中飞科品牌-30%，主要受小飞碟产品终端降价影响，整体消费疲软，销量未受明显改善；博锐剃须刀预计同比增速由40%收窄至15%~20%，一方面由于2023年下半年开始发力做强博锐，存在一定基数效应，另一方面，预计博锐线下拓展边际效用减少，线上拓展效果不明显，导致销量增速有所收窄。我们认为公司依靠线上成熟运营能力，博锐有望在线上复刻主品牌成功；战略调整过程中主品牌中低端价格带产品缺位，公司整体剃须刀业务仍存在一定调整期。 2）单Q3电吹风收入预计小幅下滑，拆分看，高速电吹风预计出货100万台左右，收入贡献约1.2~1.5亿元，收入贡献同比增加8000万左右，公司采取降价竞争策略，出货均价有所调降；普通电吹风部分，线上自营渠道自23Q3开始逐步取消普通电吹风销售，预计影响约1亿元电吹风收入。预计受高速电吹风降价影响，电吹风品类毛利率有所承压。 3.利润端：销售费用率处于历史高位，单季度毛销差同比下滑 2024前三季度公司毛利率为56%，同比-1.71pct，净利率为13.99%，同比-6.72pct；其中2024Q3毛利率为56.92%，同比-0.41pct，净利率为14.88%，同比-1.69pct。预计受博锐产品占比提升影响，毛利率同比降低0.41pct。 公司2024前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.06%、3.98%、1.87%、-0.15%，同比+6.54、+1.15、-0.07、-0.02pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36.23%、4.62%、2.11%、0.03%，同比+5.4、+1.62、+0.15、+0.12pct。24Q3毛销差20.69%，同比-5.81pct。 2024Q3销售费用率处于历史高位，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在35%以上运行。本期非经损益4711万元，其中4946万元为政府补助，对业绩有正向贡献，补助占归母净利润32.88%；本期所得税费用0.33亿元，较同期减少0.36亿元，主要差异因2023年Q3未按高新技术及企业15%税率执行。 4.在手净现金充裕，经营性现金流有所减少 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为16.18亿元，同比-11.65%，存货为5.73亿元，同比+43.54%，应收票据和账款合计为2.38亿元，同比-6.08%。 公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为96.64、19.51和78.34天，同比+12.58、+1.58和+3.34天。 公司2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.19亿元，同比-94.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.19亿元，同比-25.64%。主要受销售回款减少影响所致。 5.投资建议 以旧换新国补对2024Q4需求端有所拉动。但考虑公司整体剃须刀业务短期内承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.44/1.77/1.93元，（原值1.58/1.79/2.00元，下调幅度-9%/-1%/-4%），同比-39%/+23%/+9%。考虑参考同行业可比公司估值水平提升，我们给予公司2024年27xPE，下调目标价至39.1元，下调至“谨慎增持”评级。 表1：可比公司估值表 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑 料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 新品拓展不确定性等风险。飞科电器自品牌升级战略实施后，主打爆品模式，新产品的上市进度以及产品市场受欢迎程度具有一定不确定性，可能会影响当年新品的销售收入。