九号公司2024Q3业绩点评：业绩持续高增，盈利能力改善

股票研究/2024.10.31 业绩持续高增，盈利能力改善九号公司-WD(689009) 家用电器业/可选消费品 ——九号公司2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090006 本报告导读： 公司2024Q3业绩持续高增，多元业务共振，盈利能力改善，后续增长势能有望延续。增持。 投资要点： 投资建议：公司2024Q3业绩高增，各项业务加速共振，盈利能力持续改善，后续增长势能有望延续。我们维持盈利预测，预计2024~2026年EPS为16.74/22.58/29.33元，增速为 +100.6%/+34.9%/+29.9%，维持目标价至58.60元，对应2025年估 值倍数为25.9倍（相较于可比公司具备一定的估值溢价，主要来自于公司多品类潜在扩展空间较大），维持“增持”评级。 业绩符合预期，收入及利润高增。公司24前三季度实现营业收入 109.05亿元，同比+44.9%，归母净利润9.7亿元，同比+155.95%， 扣非归母净利润9.37亿元，同比+169.52%；其中2024Q3实现营业 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 58.60 上次预测: 58.60 当前价格：44.30 交易数据 52周内股价区间（元）23.34-56.80 总市值（百万元）3,175 总股本/流通A股（百万股）72/55 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,057 每股净资产（元）84.50 市净率（现价）0.5 净负债率-122.74% 52周股价走势图 收入42.39亿元，同比+34.75%，归母净利润3.74亿元，同比九号公司-WD上证指数 +139.07%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+160.08%。 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 多元业务共振，收入延续高增：公司自主品牌收入高增：1）自主品 牌零售滑板车销量36.12万台，收入6.93亿元（同比约持平）；2） 电动两轮车销量93.76万台（中国区销量93.63万台），收入25.92亿元（同比+57%），ASP2765元（同比+2%）；3）全地形车销量5874台，收入2.59亿元（同比+35%）；4）割草机器人收入1.45亿元（同比+625%）。B端和其他收入整体稳健，其中ToB产品直营收入2.08亿元，同比-34%，其他收入3.42亿元，同比+49%。此外，公司2024Q3末合同负债为7.62亿元，环比24H1末增加1.5亿元，由于两轮车下游经销商普遍采取先款后货模式，我们预计目前下游经销商打款积极性较高，后续有望伴随新国标和以旧换新的落地而加速提货。 规模效应释放，利润率改善：2024Q3毛利率为28.46%，同比 +3.28pct，改善主要来自于：1）各品类量增带来的规模效应；2）高 毛利的割草机器人和全地形车相较于2023年同期结构占比提升。公司Q3净利率为8.82%，同比+3.85pct，其中24Q3季度净利率为8.82%，同比+3.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57% 5.16%、4.69%、-0.01%，同比+1.44、-0.34、-0.86、-1.27pct。 风险提示：海外可选品需求不确定；电动车高端化进程缓慢。 74% 54% 33% 12% -8% -29% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% 8% 36% 相对指数 -6% -4% 27% 相关报告 多元业务共振，业绩超预期2024.08.07 业绩超预期，多项业务边际向好2024.04.25盈利改善，静待回暖2024.04.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124 10,222 14,843 19,883 23,970 (+/-)% 10.7% 1.0% 45.2% 34.0% 20.6% 净利润（归母） 451 598 1,200 1,619 2,102 (+/-)% 9.9% 32.5% 100.6% 34.9% 29.9% 每股净收益（元） 6.30 8.34 16.74 22.58 29.33 净资产收益率(%) 9.2% 11.0% 19.5% 22.4% 24.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.04 5.31 2.65 1.96 1.51 业绩表现符合预期，静待经营改善2024.03.02发布新一轮激励计划，回购动作彰显信心2024.02.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,081 4,974 6,441 7,348 8,637 营业总收入 10,124 10,222 14,843 19,883 23,970 交易性金融资产 685 228 78 198 338 营业成本 7,495 7,472 10,340 13,949 16,691 应收账款及票据 1,185 995 1,261 1,689 2,035 税金及附加 42 57 83 89 120 存货 1,817 1,108 1,420 1,911 2,050 销售费用 925 1,023 1,536 2,088 2,517 其他流动资产 441 401 559 729 897 管理费用 600 676 794 1,034 1,198 流动资产合计 7,209 7,706 9,760 11,875 13,957 研发费用 583 616 860 1,094 1,318 长期投资 14 0 0 0 0 EBIT 642 500 1,365 1,839 2,384 固定资产 937 1,071 1,144 1,217 1,276 其他收益 29 45 81 68 82 在建工程 102 143 173 203 233 公允价值变动收益 79 148 50 70 90 无形资产及商誉 467 983 1,143 1,303 1,463 投资收益 -24 -42 6 79 95 其他非流动资产 665 947 653 678 702 财务费用 -171 -136 -74 -66 -89 非流动资产合计 2,185 3,143 3,113 3,400 3,673 减值损失 -170 -105 -12 -10 -10 总资产 9,394 10,850 12,873 15,276 17,630 资产处置损益 2 4 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 565 564 1,430 1,904 2,473 应付账款及票据 2,897 3,669 4,423 5,192 5,656 营业外收支 -3 77 9 0 0 一年内到期的非流动负债 25 51 49 49 49 所得税 114 45 238 286 371 其他流动负债 1,294 1,427 1,983 2,534 3,018 净利润 449 596 1,200 1,619 2,102 流动负债合计 4,216 5,147 6,456 7,775 8,724 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 451 598 1,200 1,619 2,102 应付债券 23 0 1 2 3 租赁债券 38 20 15 20 25 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 171 149 165 165 165 ROE(摊薄,%) 9.2% 11.0% 19.5% 22.4% 24.3% 非流动负债合计 232 169 181 187 193 ROA(%) 5.3% 5.9% 10.1% 11.5% 12.8% 总负债 4,447 5,316 6,636 7,962 8,917 ROIC(%) 10.2% 8.3% 18.1% 21.2% 23.1% 实收资本(或股本) 0 0 0 0 0 销售毛利率(%) 26.0% 26.9% 30.3% 29.8% 30.4% 其他归母股东权益 4,898 5,457 6,159 7,237 8,636 EBITMargin(%) 6.3% 4.9% 9.2% 9.2% 9.9% 归属母公司股东权益 4,898 5,457 6,159 7,237 8,636 销售净利率(%) 4.4% 5.8% 8.1% 8.1% 8.8% 少数股东权益 49 77 77 77 77 资产负债率(%) 47.3% 49.0% 51.6% 52.1% 50.6% 股东权益合计 4,946 5,534 6,237 7,314 8,713 存货周转率(次) 3.6 5.1 8.2 8.4 8.4 总负债及总权益 9,394 10,850 12,873 15,276 17,630 应收账款周转率（次） 10.5 9.5 13.3 13.7 13.1 总资产周转周转率（次） 1.2 1.0 1.3 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.5 3.9 1.5 1.1 1.1 经营活动现金流 1,589 2,319 1,799 1,843 2,360 资本支出/收入 4.3% 7.9% 2.9% 2.3% 1.9% 投资活动现金流 -662 -454 101 -440 -423 EV/EBITDA — — — — — 筹资活动现金流 50 -147 -447 -496 -648 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.04 5.31 2.65 1.96 1.51 汇率变动影响及其他 41 23 14 0 0 P/B(现价) 0.65 0.58 0.52 0.44 0.37 现金净增加额 1,018 1,741 1,467 907 1,288 P/S(现价) 0.31 0.31 0.21 0.16 0.13 折旧与摊销 188 225 186 182 197 EPS-最新股本摊薄(元) 6.30 8.34 16.74 22.58 29.33 营运资本变动 869 1,518 542 181 236 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 2.79 5.60 7.55 9.81 资本性支出 -433 -809 -435 -448 -448 股息率(现价,%) 0.0% 6.3% 12.6% 17.0% 22.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：多元业务共振，收入延续高增4 3.利润端：规模效应释放，利润率同比改善4 4.资产及现金流：周转速度加快，合同负债新高4 5.投资建议4 6.风险提示5 1.事件 业绩符合预期，收入及利润高增。公司24前三季度实现营业收入109.05亿 元，同比+44.9%，归母净利润9.7亿元，同比+155.95%，扣非归母净利润 9.37亿元，同比+169.52%；其中2024Q3实现营业收入42.39亿元，同比 +34.75%，归母净利润3.74亿元，同比+139.07%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+160.08%。 2.收入端：多元业务共振，收入延续高增 公司24前三季度实现营业收入109.05亿元，同比+44.9%；其中2024Q3实 现营业收入42.39亿元，同比+34.75%，收入延续高增态势，拆解具体业务如下： 自主品牌收入高增：