2024前三季度业绩点评：主业阶段性承压，威士忌蓄势待发

核心观点与业绩表现

• 营收与净利：2024年Q1-Q3营收23.9亿元，同比-2.9%；归母净利5.7亿元，同比-13.7%。Q3营收7.6亿元，同比-6.0%；归母净利1.7亿元，同比-24.0%。
• 预调酒业务：销售承压但产品结构稳定，Q3收入6.7亿元，同比-6.6%。分产品：
  • 清爽：500ML大罐升级，场景拓展，Q3低基数下增长较快。
  • 微醺：节庆、餐饮场景拓展，青提茉莉口味助力动销。
  • 强爽：高基数及尝鲜效应减弱，Q3收入下滑，但330ML包装及零糖新品增长。
• 收现表现：Q3销售收现同比+4.9%，优于收入增速。

成本与费用

• 毛利率：Q3同比+1.3pct，主因包材及蔗糖成本下行。
• 净利率：Q3同比-5.3pct，主因销售费用率提升（Q3同比+3.14pct，受低基数及产品推广影响）。
• 费用率：Q3管理费率同比+0.1pct，保持稳定；全年销售费率预计20%-30%，Q3为正常投放节奏。

未来展望

• 预调酒业务：继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能，微醺/清爽通过口味推新、包装升级、铺货放量，全年收入预计保持稳定，销售费率有望回归正常水平。
• 烈酒业务：Q4举办上市发布会，2025年产品正式投放市场，销售渠道搭建完善，销售反馈值得期待。

盈利预测与投资评级

• 调整后预测：
  • 2024年营收32.7亿元（+0.2%），归母净利7.9亿元（-3%）。
  • 2025年营收37.4亿元（+14%），归母净利9.1亿元（+16%）。
  • 2026年营收41.6亿元（+11%），归母净利10.5亿元（+15%）。
• 估值与评级：对应PE为29、25、22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 预调酒销售不及预期、威士忌业务释放不及预期、食安问题。