客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复

中国东航2024年前三季度营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，但归母净利润为-1.38亿元，同比改善但仍是亏损。单三季度营收383.86亿元，同比增长6.23%，归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平下滑显著。三季度旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%和14.3%，恢复至2019年同期的112.72%、116.62%和113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升7.92pct。国内航线RPK和ASK恢复至2019年的124.45%和121.07%，客座率恢复至85.94%，同比提升2.33pct；国际航线RPK和ASK恢复至2019年的101.84%和100.69%。行业供给过剩导致单位RPK营业收入0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。

得益于经营效率提升及油价下跌，单位成本同比下降。三季度营业成本336.43亿元，同比增长11.32%；单位ASK营业成本0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%。由于单位RPK营业收入下降幅度较大，毛利率同比减少3.96pct至12.36%。

盈利预测下调，预计2024-2026年归母净利分别为1.58亿元、45.77亿元、76.85亿元，调整幅度分别为-97%/-55%/-43%。下调主要因宏观经济承压、消费疲软及国际航线恢复较慢，导致客公里收益预测下降。中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

估值方面，预计2025-2026年民航供需将逐步平衡，航空公司业绩恢复正常，可比公司2026年PE在10~15倍区间，中国东航估值与之基本一致。

风险提示：宏观经济下行、油价汇率剧烈波动、安全事故。