科顺股份2024年三季报点评：结构调整与应收处置持续推进

股票研究/2024.11.01 结构调整与应收处置持续推进科顺股份(300737) 建材/原材料 ——科顺股份2024年三季报点评 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145 本报告导读： 公司公告2024年三季报，防水结构持续调整，丰泽发货逐步恢复，毛利率同比有所改善，工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布2024年三季报，实现营收51.36亿元同降17.7%，归母净利润1.26亿元，同增54.0%，扣非后0.04亿元同降50.2%；倒算24Q3实现营收16.65亿元，同降12.3%，归母净 利润0.32亿元，同增51.2%，扣非后-0.38亿元，同比减亏0.08亿元，基本符合预期。低基数叠加公司业务结构调整推进、丰泽发货逐步恢复，营收降幅改善，同时工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。考虑需求修复仍需时间，我们下调2024-26年EPS预测至0.150.22、0.29（-0.04、-0.08、-0.10）元，参考可比公司2025年PE32X 上调目标价至7元，维持“增持”评级。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.00 上次预测: 6.56 当前价格：5.83 交易数据 52周内股价区间（元）3.82-7.19 总市值（百万元）6,535 总股本/流通A股（百万股）1,121/861 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,965 每股净资产（元）4.43 市净率（现价）1.3 净负债率35.98% 52周股价走势图 防水结构调整推进，丰泽发货逐步恢复。分渠道看，我们预计公司24Q3防水民建仍保持高增，工建经销略降但降幅存小幅收窄，工程施工与直销材料维持战略收缩，低基数下整体降幅改善，同时预计 丰泽逐步恢复发货，拖累有所减弱。往后看年内预计整体仍维持控风险稳健策略。 毛利率同比改善，费用率受摊销减弱拖累。公司24Q3毛利率 22.19%，同增0.84pcts，环降0.98pcts，防水价格端同比预计相对平 17% 4% -8% -20% -32% -44% 科顺股份深证成指 稳，叠加产品结构优化与成本端改善，毛利率同比小幅提升，环比小幅下降预计主要受产能利用率下降影响。公司期间费用3.22亿元、费用率19.3%，绝对值同比持平，摊销效应减弱下费用率同增2.4pcts。 工抵房处置推进下减值有所冲回。公司Q3单季度信用减值约684 万元，同降约1.27亿元，其中主要受单季度大额冲回影响，公司Q3单项计提冲回约0.73亿元，预计主要为工抵房过户影响，伴随回款处置持续推进，预计仍存冲回空间，24年敞口同比展现优势。 风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 35% -13% 相对指数 -4% 14% -20% 相关报告 防水结构调整推进，毛利率实现修复2024.09.09 市占率持续提升，风险进一步释放充分 2024.06.11 营收结构持续改善，应收处理将逐步改善 2023.09.11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,661 7,944 6,837 7,399 8,134 (+/-)% -1.4% 3.7% -13.9% 8.2% 9.9% 净利润（归母） 178 -338 167 243 329 (+/-)% -73.5% -289.4% 149.3% 45.9% 35.5% 每股净收益（元） 0.16 -0.30 0.15 0.22 0.29 净资产收益率(%) 3.2% -6.7% 3.3% 4.8% 6.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.66 — 39.23 26.89 19.85 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,334 2,329 3,482 3,383 3,398 营业总收入 7,661 7,944 6,837 7,399 8,134 交易性金融资产 74 1,448 1,448 1,448 1,448 营业成本 6,036 6,262 5,275 5,691 6,230 应收账款及票据 4,878 4,162 3,654 3,827 4,090 税金及附加 37 50 39 42 47 存货 554 442 412 443 478 销售费用 510 629 562 599 660 其他流动资产 1,654 1,435 1,221 1,317 1,429 管理费用 301 308 291 301 333 流动资产合计 9,493 9,815 10,216 10,417 10,842 研发费用 343 319 251 290 314 长期投资 33 32 38 42 46 EBIT 253 -339 284 393 516 固定资产 1,953 2,378 2,686 2,960 3,189 其他收益 54 59 51 55 60 在建工程 159 40 56 62 65 公允价值变动收益 41 13 0 0 0 无形资产及商誉 389 190 181 163 132 投资收益 4 0 1 1 1 其他非流动资产 612 1,324 1,119 1,120 1,120 财务费用 76 82 82 98 114 非流动资产合计 3,146 3,965 4,081 4,347 4,552 减值损失 -262 -823 -193 -144 -104 总资产 12,640 13,781 14,297 14,765 15,394 资产处置损益 -3 16 5 7 9 短期借款 1,162 1,516 2,316 2,416 2,516 营业利润 191 -442 202 295 403 应付账款及票据 3,615 3,198 2,942 3,124 3,398 营业外收支 9 13 0 0 0 一年内到期的非流动负债 541 340 317 317 317 所得税 23 -87 34 50 71 其他流动负债 791 899 729 794 872 净利润 178 -343 168 245 332 流动负债合计 6,109 5,953 6,303 6,650 7,103 少数股东损益 0 -5 1 2 3 长期借款 708 318 518 518 518 归属母公司净利润 178 -338 167 243 329 应付债券 0 2,171 2,171 2,171 2,171 租赁债券 8 23 23 23 23 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 197 200 212 212 212 ROE(摊薄,%) 3.2% -6.7% 3.3% 4.8% 6.2% 非流动负债合计 913 2,712 2,924 2,924 2,924 ROA(%) 1.5% -2.6% 1.2% 1.7% 2.2% 总负债 7,022 8,665 9,227 9,574 10,027 ROIC(%) 2.8% -2.9% 2.3% 3.1% 3.9% 实收资本(或股本) 1,181 1,177 1,121 1,121 1,121 销售毛利率(%) 21.2% 21.2% 22.8% 23.1% 23.4% 其他归母股东权益 4,436 3,857 3,866 3,985 4,159 EBITMargin(%) 3.3% -4.3% 4.1% 5.3% 6.3% 归属母公司股东权益 5,617 5,034 4,987 5,106 5,280 销售净利率(%) 2.3% -4.3% 2.5% 3.3% 4.1% 少数股东权益 1 81 82 84 87 资产负债率(%) 55.6% 62.9% 64.5% 64.8% 65.1% 股东权益合计 5,618 5,115 5,069 5,191 5,367 存货周转率(次) 12.6 12.6 12.4 13.3 13.5 总负债及总权益 12,640 13,781 14,297 14,765 15,394 应收账款周转率（次） 1.9 1.8 1.8 2.1 2.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 -0.6 5.5 3.0 2.6 经营活动现金流 235 192 912 717 871 资本支出/收入 4.2% 6.1% 9.6% 8.9% 8.0% 投资活动现金流 -334 -1,768 -423 -660 -653 EV/EBITDA 31.87 — 13.40 10.88 8.95 筹资活动现金流 125 1,665 663 -156 -203 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.66 — 39.23 26.89 19.85 汇率变动影响及其他 5 1 -1 0 0 P/B(现价) 1.16 1.30 1.31 1.28 1.24 现金净增加额 31 89 1,153 -99 15 P/S(现价) 0.85 0.82 0.96 0.88 0.80 折旧与摊销 216 260 343 397 453 EPS-最新股本摊薄(元) 0.16 -0.30 0.15 0.22 0.29 营运资本变动 -426 -443 135 -193 -157 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.00 0.08 0.11 0.14 资本性支出 -319 -482 -660 -656 -649 股息率(现价,%) 0.9% 0.0% 1.4% 1.9% 2.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：可比公司估值表 公司代码收盘价 EPSPE 2023A2024E2025E2023A2024E2025E 三棵树603737.SH42.350.331.041.41128.3340.8030.12 震安科技300767.SZ10.82-0.170.150.32-74.3133.45 平均128.3357.5631.78 数据来源：Wind、国泰君安证券研究（注：收盘价日期为2024年10月29日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时