净利润增速转正，净息差与上半年持平

证券研究报告 金融公司|公司点评|工商银行（601398） 净利润增速转正，净息差与上半年持平 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+2.02pct，主要系公司利息收入与其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、其他非息收入分别同比-4.94%、+17.53%，增速较2024H1分别+1.89pct、+11.86pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年11月01日 工商银行(601398) 净利润增速转正，净息差与上半年持平 行业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.04元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)356,406/356,406 流通A股市值(百万元) 1,628,457.76 每股净资产(元) 10.04 资产负债率(%) 91.89 一年内最高/最低(元) 6.66/4.65 股价相对走势 工商银行 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《工商银行（601398）：整体经营稳健，不良生成压力维持低位》2024.09.01 2、《工商银行（601398）：经营整体平稳，核心资本充足》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 工商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入6264.22亿元，同比- 3.82%。实现归母净利润2690.25亿元，同比+0.13%。 净利润增速转正，息差拖累减弱 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+2.22pct，主要系公司利息收入与其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、其他非息收入分别同比-4.94% +17.53%，增速较2024H1分别+1.89pct、+11.86pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+2.02pct，主要系净息差拖累减小。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+10.18%、-15.12% +1.79%、+3.42%，较2024H1分别-0.21pct、+2.10pct、+0.74pct、-1.59pct。 票据冲量较为明显，净息差与上半年持平 截至2024Q3末，公司贷款余额为28.10万亿元，同比+8.97%，增速较2024H1 -1.09pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加2583.55亿元，其中票据贴现净新增2545.88亿元，占比98.54%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.43%，与2024H1持平。根据我们的测算，2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率为3.22%，较2024H1-6bp。净息差持平主要受益于负债端成本改善，我们预计主要系存款挂牌利率下调带动公司存款成本明显改善。 资产质量稳健，资本实力有望进一步提升 截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平。不良贷款余额为3799.55亿元，同比+7.99%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提贷款减值损失1227.48亿元，同比-7.81%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为220.30%，较2024H1末+1.87pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为13.95%，较2024H1末+11bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。 投资建议：维持工商银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8262/8495/8761亿元，同比增速分别为-2.01%/+2.82%/+3.13%，3年CAGR为1.29%；归母净利润分别为3632/3691/3793 亿元，同比增速分别为-0.23%/+1.64%/+2.77%，3年CAGR为1.39%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 875,734 843,070 826,156 849,461 876,060 增速（同比） -7.11% -3.73% -2.01% 2.82% 3.13% 归母净利润（百万元） 361,132 363,993 363,163 369,114 379,347 增速（同比） 3.67% 0.79% -0.23% 1.64% 2.77% EPS（元/股） 0.97 0.98 0.98 0.99 1.02 BVPS（元/股） 8.82 9.55 10.29 10.99 11.71 PE（A股） 6.21 6.16 6.17 6.07 5.90 PB（A股） 0.69 0.63 0.59 0.55 0.52 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,427,892 4,042,293 3,683,850 3,993,139 4,328,916 存放同业及其他金融机构款项 365,733 414,258 485,995 515,681 547,180 客户贷款和垫款 22,591,676 25,386,933 27,003,123 28,640,857 30,653,219 以公允价值计量且其变动计入 747,474 811,957 884,512 938,540 995,868 当期损益的金融资产以公允价值计量且其变动计入 2,223,096 2,230,862 9,603,270 10,189,862 10,812,284 其他综合收益的金融资产以摊余成本计量的金融投资 7,563,132 8,806,849 2,148,100 2,279,311 2,418,537 资产合计 39,610,146 44,697,079 48,599,544 51,568,126 54,718,037 向中央银行借款 145,781 231,374 58,319 61,882 65,662 同业和其他金融机构存放款项 2,664,901 2,841,385 3,499,167 3,712,905 3,939,699 拆入资金 522,811 528,473 728,993 773,522 820,771 衍生金融负债 96,350 76,251 118,535 125,776 133,459 存款证 375,452 385,198 388,796 412,545 437,744 客户存款 29,870,491 33,521,174 35,006,866 37,990,456 41,233,994 已发行债务证券 905,953 1,369,777 1,078,910 1,237,635 1,313,233 负债合计 36,094,727 40,920,491 44,585,472 47,304,435 50,196,262 股本 356,407 356,407 356,407 356,407 356,407 其他权益工具 354,331 354,331 324,344 324,344 324,344 资本公积 148,174 148,164 148,124 148,124 148,124 盈余公积 392,487 428,359 463,226 498,689 535,175 一般准备 496,719 561,637 596,504 631,967 668,453 未分配利润 1,771,747 1,912,067 2,081,803 2,259,157 2,442,883 归属于母公司股东的权益 3,496,109 3,756,887 3,992,513 4,240,791 4,497,489 少数股东权益 19,310 19,701 21,560 22,900 24,286 股东权益合计 3,515,419 3,776,588 4,014,072 4,263,692 4,521,775 股东权益及负债合计 39,610,146 44,697,079 48,599,544 51,568,126 54,718,037 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入合计 875,734 843,070 826,156 849,461 876,060 利息净收入 691,985 655,013 644,655 672,188 675,127 手续费及佣金净收入 129,325 119,357 124,964 130,661 137,817 投资收益 41,504 45,876 30,607 19,533 34,543 公允价值变动净收益（损失） (11,583) 2,711 4,423 4,693 4,979 营业支出合计 (453,201) (422,310) (376,079) (397,583) (411,620) 营业税金及附加 (10,097) (10,662) (10,321) (10,612) (10,945) 业务及管理费 (228,085) (227,266) (206,539) (212,365) (219,015) 信用减值损失 (182,677) (150,816) (130,512) (145,037) (150,910) 其他业务成本 (32,342) (33,566) (28,707) (29,568) (30,751) 营业利润 422,533 420,760 450,077 451,878 464,439 利润总额 424,720 421,966 451,283 453,084 465,645 净利润 362,110 365,116 365,539 371,529 381,829 归属于母公司股东的净利润 361,132 363,993 363,163 369,114 379,347 归属于少数股东的净利润 978 1,123 2,376 2,415 2,482 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖