核心观点与关键数据
营收增长，利润改善
- 2024年前三季度总收入1,001.9亿元，同比+22.0%；Q3收入428.7亿元，同环比+23.6%/+35.3%。
- Q3汽车业务收入413.2亿元，同环比+22.9%/+36.3%，交付量15.3万辆，同环比+45.4%/+40.8%。
- Q3归母净利润28.1亿元，同环比-0.3%/+155.2%；non-GAAP净利润38.4亿元，同环比+10.6%/+155.5%。
营收端分析
- 车辆销售增长主要来自交付量提升，但部分被平均售价（ASP）下降抵销，Q3 ASP降至27.0万元。
- 理想L6销量占比最高（49.2%），L9、L8、L7、Mega分别占比14.3%、12.5%、22.5%、1.5%。
- 其他业务收入15.5亿元，同环比+45.8%/+14.1%，主要来自服务及配件销售增长。
利润端分析
- Q3汽车业务毛利86.5亿元，毛利率20.9%，同比/环比微降/提升0.3pt/2.2pt。
- Q3经营性利润34.3亿元，利润率8.0%，同比/环比提升1.3pt/6.5pt。
- Q3研发费用25.9亿元，费用率6.0%，同比/环比下降2.1pt/3.5pt（主要因成本及薪酬减少）。
- Q3销售管理费用33.6亿元，费用率7.8%，同比/环比提升0.5pt/1.1pt（主要因股份支付及薪酬增加）。
渠道与充电网络
- 截至2024年9月30日，零售中心479家，售后维修中心436家。
- 截至2024年10月31日，超充站1,000座，充电桩4,888根，覆盖31省份175城市。
现金流
- Q3经营活动现金净额110亿元，自由现金流91亿元。
未来展望
- 预计Q4交付量16.0-17.0万辆，同比+21.4%-29.0%；收入432-459亿元，同比+3.5%-10.0%。
技术与竞争
- OTA 6.4更新提升智驾能力，ADMax车主获全新智驾方案，公司智驾水平有望进入行业第一梯队。
- 技术优势有望强化产品力，优化市占率与盈利能力。
投资建议
- 预计2024-2026年收入1,448.9/1,855.7/2,285.1亿元，归母净利润85.6/134.7/177.5亿元。
- 2024年PE 24倍，维持“推荐”评级。
风险提示
